איכות הערכת השווי המוצגת לעיונו של מנהל או דירקטור, נאמדת כחלק מתהליך קבלת ההחלטות שלו, וכפי שפורט בסדרת המאמרים הנוכחית, מורכבת כנדבך על נדבך. במאמר זה נעסוק בנדבך הגילוי הנאות וחשיבותו, ובו נציג מספר היבטים מרכזיים בסוגיית הגילוי הנאות, הרלוונטיים לקוראי הערכת השווי

צילום: shutterstock   פורסם: 23.9.14

נדמה כי הדיון אודות חשיבות הגילוי הנאות והיקפו בעולם הערכות השווי רלוונטי מתמיד. כך לדוגמא, דורשת הרשות לניירות ערך ממעריכי שווי ומהחברות שלא להסתפק באמירות לקוניות, אשר אינן מגובות בהסברים מספקים בקשר להערכת השווי. במסגרת דרישותיה מחייבת הרשות גופים אלה לפרט ובהרחבה גם אודות הערכות שווי קודמות אשר ביצע המעריך עבור מזמינת העבודה, להסביר אודות שינוים בהנחות ובחישובים השונים בין ההערכות, ולהרחיב בקשר עם אופן בניית תחזית ההכנסות וההנחות אשר בבסיסה.

•    נתונים ומקורות מידע

על מנת לאפשר השוואה נאותה לקורא ההערכה, על המעריך לספק גילוי מלא של היסטוריית הערכות השווי הקודמות אשר ביצע בהקשר לעבודה הנוכחית, לרבות פירוט הנחות עיקריות בהערכות שווי אלו ומועדי ההערכה. כמו כן, על המעריך לפרט את המסמכים והנתונים עליהם התבסס בעבודתו: כך, עליו לפרט על איזה דוחות כספיים התבסס (כגון דוחות מבוקרים, טיוטת דוחות, נתונים כספיים של הנהלה או תקציב לשנת הכספים הקרובה. כמו כן חשוב לפרט האם נמנעה מהמעריך גישה למקורות מידע מסוימים, ככל שקיימים כאלה או הונחו הנחו אקסוגניות-חיצוניות, חישוביות או אחרות שלא נמצאת בתחולת העבודה ולא נבדקה אך עשויה להיות בעלת משמעות לשווי.

•   נתונים אשר המעריך לא מחווה דעה בנוגע אליהם

בקרב חברות מסוימות, בעיקר חברות נדל"ן מניב, מבצעת החברה הערכות שווי או חישובים שונים באמצעות מומחים אחרים כגון שמאים או מהנדסים, לחלק מנכסיה (כגון נכסי נדל"ן מניב, קרקעות ופרויקטים לייזום). על פי רוב, מעריך השווי יתבסס בעבודתו על עבודת המומחים האחרים, הגם שאינו מבצע בחינה והערכה עצמאית של הנכסים. בהקשר זה יש להדגיש כי על המעריך לציין אם ביצע בדיקות סבירות כלשהן אודות עבודת המומחים האחרים או קיבלן אותן כנתון. עוד חשוב להבין כי תוצאות עבודת המעריך צפויות להשתנות מידה ויחול שינוי בהערכות המומחים האחרים.

•  ביסוס הנחות העבודה ותוצאותיה

נדבך מהותי של הערכת השווי הינו הצגת ההנחות והנימוקים אשר שימשו לבניית תחזית תזרימי המזומנים, בין היתר גם על מנת שקורא העבודה יוכל להבין מהן התחזיות ואף להיות מסוגל להניח אחרות בקשר לאליהן. באותו נושא, על מנהלי החברה וחברי הדירקטוריון לבחון את הערכת השווי בשים לב גם לגילוי ההנחות ביחס לתקציב או להערכות קודמות של החברה במידה ויש שינויים מהותיים ביחס אליהם, ומהן הסיבות לכך. כמו כן, בעת ניתוח של תקציבי החברה בעבר ביחס לעמידתה בהם, אם היו סטיות בתקציבים קודמים, כדאי שיפרט המעריך ממה נבעו על מנת שניתן יהיה להבין האם מדובר בסטייה חד פעמית או מתמשכת.

דרישת גילוי נוספת הינה לעניין הצגת מידע כספי היסטורי. דרך מקובלת לבסס או לכל הפחות להעריך את סבירות הנחות עבודה של תחזיות תזרימי המזומנים החזויים, הינה באמצעות השוואתם לתוצאות העבר של החברה בפועל. לפיכך, נדרש מהמעריך להציג בגוף העבודה את תוצאות החברה ההיסטוריות הרלוונטיות ביותר, על מנת לאפשר לקורא העבודה יכולת להשוות מגמות בפועל ביחס המגמות החזויות.

בנוסף, על המעריך לבחון את תוצאות עבודתו ביחס לאינדיקציות שווי אחרות של החברה, כגון: (i) הערכות שווי קודמות של החברה; (ii) גיוסי הון ו/או עסקאות במניות החברה ו- (iii) גיוסי הון ו/או עסקאות במניות של חברות דומות. (IV)  שווי שוק למניות סחירות של חברות מדגם קרובות ככל שניתן לחברה המוערכת. גם אם תוצאות בדיקות אלו שונות מאינדיקציות השווי או הערכות שווי קודמות, על המעריך לציין ולנמק מדוע תוצאת הערכת השווי שונה ביחס אליהן.

לסיכום: מידת ההסתמכות על הערכת שווי נבחנת גם ביחס לרמת הגילוי המפורטת בה. גילוי נאות צריך שיכלול את כלל הנתונים והחישובים המשמשים בקביעת השווי, לצד פירוט היסטוריית השווי של החברה, לרבות הסיבות לשינויים בשווי, ככל שישנם. מנהלים ודירקטורים צריכים לבחון את היקף הגילוי הניתן בהערכת השווי כך שיכללו בה בצורה ברורה מקורות המידע, הנימוקים ואופני הביסוס אשר שימשו את המעריך ויאפשרו לקורא הדוחות להניח הנחות אחרות אם ירצה לבחון זאת בנפרד.

רו"ח אלי אל על, צילום: דני שביט

אודות רו"ח אלי אל על:

רו"ח אלי אל על, מנכ"ל "שווי הוגן"- מעריכי שווי בלתי תלויים, מוסמך כמעריך שווי בכיר על ידי הלשכה האמריקאית למעריכי שווי (ASA), מוסמך כמומחה לניהול סיכונים פיננסיים (FRM) על ידי האגודה הבין לאומית לניהול סיכונים פיננסיים (GARP), בעל תואר MA (מחקרי) בכלכלה ודוקטורנט במחלקה לכלכלה באוניברסיטת בן גוריון. בעשור האחרון, רו"ח אל על ביצע אלפי הערכות שווי מקצועיות בלתי תלויות ועבודות ייעוץ כלכליות בארץ ובחו"ל בתחומים שונים, בהיקפים מצטברים של מיליארדי דולרים.

אודות שווי הוגן:

חברת שווי הוגן, מתמחה בעשור האחרון במתן ייעוץ כלכלי והערכות שווי מקצועיות בלתי תלויות, על פי כללי חשבונאות בין לאומית –  IFRS, US GAAPותקינה חשבונאית ישראלית. הערכות השווי מבוצעות ע"י צוות של רואי חשבון וכלכלנים מנוסים, הבקיאים בתחומי הייעוץ הכלכלי והערכות השווי, הן בתהליכי A&M, לצרכי דיווח כספי וכחוות דעת מומחה בהליכים משפטיים, מטעם ועבור בתי משפט ורשויות רגולטוריות וסטטוטוריות שונות, בארץ ובחו"ל.

Tags:  אסטרטגיה טיפים כלכלה פיננסים תשואה