על מתודולוגית היוון תזרימי מזומנים, מכפיל ומה שביניהם
צילום: shutterstock פורסם: 28.8.14
מעת לעת עולה השאלה מדוע יש צורך בהערכות שווי? אולי יתרת ההון העצמי במאזני החברה משקפת באופן הולם את שווי החברה? הרי ערך זה מתקבל על ידי הפחתת התחייבויות החברה מסך כל נכסיה. לעומתם, יטענו אחרים כי דווקא שווי השוק של מניות החברה, במידה והיא נסחרת בבורסה, מייצג את ערכה הכלכלי האמיתי של החברה, כיוון שהשוק יעיל וכל האינפורמציה הרלוונטית ידועה. גישה שלישית תהיה לקחת מאפיין מתוך עסקה רלוונטיות יותר או פחות ולהשליך ממנה על החברה הרלוונטית.
חסרונן העיקרי של הגישות הנ"ל טמון בכך שהגישה הראשונה אינה משקפת שווי כלכלי, ובמיוחד של נכסים בלתי מוחשיים רבים הקיימים בחברה (ובראשם מוניטין), ואילו בגישה השנייה גלומה הנחה סמויה חזקה מאד כי השוק יעיל ומגלם באופן מלא השפעת אירועים שונים על שווי המניה, הגישה השלישית מצריכה זהירות רבה מכיוון שיש להשוות "תפוחים לתפוחים".
בפועל, פותחו מתודולוגיות סדורות להערכת שווי, המקובלות הן על משקיעים ושחקנים שונים בשוק, והן על ידי גורמי רגולציה, ואשר ניתן להחיל אותן על חברות הפועלות בתעשיות שונות.
הערכות שווי יכולות להוות כלי חשוב, תומך החלטה להנהלה ולדירקטוריון חברה וכשהן ערוכות היטב מהוות למעשה תוכנית עסקית לכל דבר ועניין. הערכות שווי ערוכות היטב מציבות בפני מקבלי ההחלטה מפה ברורה יותר הן לגבי מצבה העכשווי והן לגבי הפוטנציאל הטמון בפעילותה ("מאיצי או משמידי ערך").
בחינת ואמידת איכות הערכת השווי המוצגת לעיונו למנהל או לדירקטור, כחלק מתהליך קבלת ההחלטות שלו, מורכבות כנדבך על נדבך. במאמר זה נעסוק במתודולוגיה: ובו נציג את עיקרי הנושאים וההיבטים עליהם רצוי שמנהל ודירקטור יניחו את הדעת בעת עיון בהערכת שווי.
תפיסת השווי
על קורא העבודה לבחון מהי תפיסת השווי (Premise of Value) ששימשה בעבודה: כלומר, תחת מהן הנחות הבסיס והמטרות שבגינן מבוצעת הערכת השווי: האם מעריך השווי מנסה להעריך את השווי ההוגן על פי כללי החשבונאות? או "ערך בר השבה"? ולפי איזה תקנים בדיוק? האם המעריך מנסה לאמוד את שווי השוק, או את שווי השוק ההוגן? האם יש להביא בחשבון בהתאם לתפיסת השווי פרמיות שליטה או דיסקאונטים בגין מיעוט ואי סחירות? האם המעריך אומד את שווי המימוש (Exit Value)? את השווי להנזלה (Liquidiation (Value או את השווי הפנימי (Intristic Value) לצרכי M&A? האם סינרגיות נכללות או לא? ועוד.
בחירת מתודולוגיה
על מעריך השווי לבחור במתודולוגיה המתאימה לתפיסת השווי בעבודה ולפעילות החברה, המקובלת בפרקטיקה ועקבית עם ספרות מקצועית ובהתאמה למדרג המהימנות שלה. יתרה מכך, במקרה הצורך, כאשר ניתן לבחור מספר שיטות, המכילות הנחות שונות לעיתים, כדאי שהמעריך ינמק מדוע בחר במתודולוגיה הספציפית המתאימה בנסיבות העניין ומדוע אחרות אינן מתאימות לביצוע הערכת השווי.
שיטת הערכת השווי
בנוסף, לאחר הצגת תפיסת השווי, על המעריך לפרט אודות שיטת הערכת השווי. כלומר, האם המעריך עושה שימוש בהיוון תזרימי מזומנים עתידיים (DCF), שיטת הערך הנכסי הנקי (NAV) או בשיטת המכפילים/שווי שוק? ואם כן, באיזה מכפיל המעריך עושה שימוש והאם הוא מתאים? האם קיים מכפיל אחר המקובל לפעילות? כך לדוגמא, ניתן כשרלוונטי, לבצע הערכת שווי לחברות בשלבים מוקדמים של התפתחותן, חברות הזנק ו/או חברות אשר בהן אי הוודאות היא גבוהה באמצעות מתודולוגיית היוון תחזית תזרימי מזומנים מבוססת תרחישים מותני הסתברויות או בשיטת האופציות הריאליות. בנוסף, טוב יעשו דירקטורים ומנהלים כאשר אפשר, אם יבקשו ממעריך השווי לבחון את השווי הנאמד גם באמצעות שימוש בשיטת הערכת שווי חליפית.
סיכום
למתודולוגיה הנבחרת חשיבות רבה בקשר עם נאותות הערכת השווי ויכולת הסתמכות מנהלים ודירקטורים עליה. שימוש במתודולוגיה שגויה עלול להוביל להנחות שאינן מתאימות למטרת העבודה או אסורות (רלוונטי פעמים רבות בהערכות שווי למטרות דיווח כספי) או לגרום לשווי אשר אינו מייצג נכונה את מצבה של החברה. על מנת לצמצם את גורמי הסיכון לבחירת מתודולוגיה שגויה או יישום שגוי של המתודולוגיה הנבחרת, יש לוודא כי מעריך השווי מנוסה ובקיא בעבודתו, הינו בעל רקע וניסיון בהערכות שווי של חברות מתחום פעילות או היקף דומה לזה של החברה המוערכת ובעל ניסיון בשימוש במגוון שיטות ומתודולוגיות להערכות שווי.
רו"ח אלי אל על, צילום: דני שביט
רו"ח אלי אל על, מנכ"ל "שווי הוגן"- מעריכי שווי בלתי תלויים, מוסמך כמעריך שווי בכיר על ידי הלשכה האמריקאית למעריכי שווי (ASA), מוסמך כמומחה לניהול סיכונים פיננסיים (FRM) על ידי האגודה הבין לאומית לניהול סיכונים פיננסיים (GARP), בעל תואר MA (מחקרי) בכלכלה ודוקטורנט במחלקה לכלכלה באוניברסיטת בן גוריון. בעשור האחרון, רו"ח אל על ביצע אלפי הערכות שווי מקצועיות בלתי תלויות ועבודות ייעוץ כלכליות בארץ ובחו"ל בתחומים שונים, בהיקפים מצטברים של מיליארדי דולרים.
אודות שווי הוגן:
חברת שווי הוגן, מתמחה בעשור האחרון במתן ייעוץ כלכלי והערכות שווי מקצועיות בלתי תלויות, על פי כללי חשבונאות בין לאומית – IFRS, US GAAPותקינה חשבונאית ישראלית. הערכות השווי מבוצעות ע"י צוות של רואי חשבון וכלכלנים מנוסים, הבקיאים בתחומי הייעוץ הכלכלי והערכות השווי, הן בתהליכי A&M, לצרכי דיווח כספי וכחוות דעת מומחה בהליכים משפטיים, מטעם ועבור בתי משפט ורשויות רגולטוריות וסטטוטוריות שונות, בארץ ובחו"ל.
עוד בסטטוס: סכנה: הערכת שווי לפניך/ כתבה מס' 1 בסדרה
Tags: דירקטוריון כלכלה מיתוג פיננסים תשואה
