מאמר מס' 2 בסדרה
17.10.16 צילום: shutterstock
יישומי הערכת שווי אופציות בעת ניתוח השקעות/אסטרטגיות
- אופציות בפרויקטים/השקעות/רכישות
אחת המגבלות של ניתוח ההשקעות המסורתי היא שהוא סטטי ולא דינאמי ועל כן הוא איננו תופס את האופציות המשובצות בהשקעה. הסוג הראשון של אופציות ריאליות הינו אופציה לדחות ביצוע השקעה למועד מאוחר יותר, כאשר לחברה ישנן זכויות בלעדיות לביצוע הפרויקט. הסוג השני של אופציות ריאליות הינו אופציה לנצל הזדמנויות (השקעות) אחרות בעתיד, לאחר שכבר ביצענו השקעה. הסוג האחרון של אופציות ריאליות הינו אופציה לנטוש השקעה או פרויקט, אם תזרים המזומנים שלהם לא עומד בציפיות. אופציות אלו מוסיפות ערך לפרויקטים והופכות השקעה "רעה" (על בסיס ניתוח השקעות מסורתי) להשקעה "טובה".
- אופציות דחייה
מהתרשים לעיל עולות שלוש תובנות עבור ניתוח השקעות. התובנה הראשונה היא שזכויות בלעדיות על מוצר או פרויקט הינן בעל ערך כלכלי, גם אם המוצר טרם יוצר/נמכר או הפרויקט טרם החל. התובנה השנייה היא ששווי הזכויות הללו הינו פונקציה עולה של תנודתיות עסק הבסיס. התובנה השלישית היא שעלות רכישת הזכויות הללו (על ידי רכישתן או הוצאת כסף על פיתוח, למשל) צריכה להישקל כנגד היתרונות/ההטבות הללו.
א. הערכת שווי פטנט על מוצר כאופציה
פטנט על מוצר נותן בידי החברה את הזכות לפתח את המוצר ולשווק אותו. החברה תעשה זאת אך ורק אם ערכם הנוכחי (ה- PV) של תזרימי המזומנים הצפויים ממכירות המוצר עולות על עלות הפיתוח. אם מצב זה לא מתקיים, הרי שהחברה יכולה לגנוז את הפטנט ולא לשאת בעלויות נוספות.
כעת נניח כי לחברה שלנו ישנם שני מוצרים מסחריים , אשר נכון למועד הערכת השווי היא נתנה לחברות תרופות אחרות רישיונות לייצר אותם. נניח כי דמי הרישיון על המוצרים הללו צפויים לייצר לחברה תזרימי מזומנים לאחר מס של 50 מיליון דולר בכל אחת מ- 12 השנים הבאות.
ב. הערכת שווי אופציות על משאב טבע
בהערכת שווי של משאב טבע, נכס הבסיס הוא המשאב ושווי הנכס הינו מכפלה של כמות המשאב הזמין בהשקעה במחיר המשאב. בהשקעה במשאבי טבע, קיימת עלות הקשורה לפיתוח המשאב, וההפרש בין שווי הנכס המופק ועלות הפיתוח הינו הרווח של בעל המשאב.
מאחר וניתן לראות את הנכסים המצויים בבעלות חברת משאבי טבע כאופציות, הרי שניתן להעריך את שווייה של החברה עצמה באמצעות מודלים להערכת שווי אופציות. הגישה המועדפת הינה להעריך את שווייה של כל אופציה בנפרד ובסוף לסכום את הצברם של שוויי כל האופציות על מנת לקבל את שווי החברה. מאחר וקשה להשיג את המידע האמור עבור חברות משאבי טבע גדולות, כמו למשל חברות נפט אשר בבעלותן מאות נכסים שכאלה, הרי שמומלץ להעריך את שווי החברה כולה כאופציה אחת. המדקדקים ככל הנראה לא יסכימו לכך, בטענה שהערכת שווייה של אופציה על תיק נכסים (כפי שעולה מהגישה האמורה) תניב שווי נמוך יותר מאשר הערכת שוויו של תיק אופציות (שזה מה שחברת משאבי טבע באמת מחזיקה). דא עקא, השווי המתקבל מהמודל עדיין מספק נקודת מבט מעניינת על הגורמים המשפיעים על שווי חברות משאבי טבע.
המשך במאמר הבא…
משרד הייעוץ הכלכלי אשד רוזין תשואות יועצים מתמחה במתן ייעוץ פיננסי ובמגוון רחב של הערכות שווי וחוות דעת. המשרד נעזר ביועצים מומחים כגון: מידענים, יועצי שיווק, עורכי סקרים, עיבוד נתונים וסטטיסטיקאים, יועצים הנדסיים וכדומה שונים בהתאם לצרכים הייחודיים של הפעילות העסקית המוערכת. בין לקוחות המשרד נמנים, בין היתר, חברות ציבוריות, חברות פרטיות, מוסדות הפעילים בשוק ההון, מוסדות וארגונים ציבוריים, רשויות מוניציפליות וכן אנשי עסקים ומשקיעים פרטיים.
יעקב אשד הינו בעל תואר MBA במנהל עסקים, תואר BA מאוניברסיטת תל אביב בכלכלה עם התמחות במימון, מחזיק בהסמכה כמעריך שווי מימון תאגידי (CFV), בהסמכה כמעריך שווי מימון כמותי (QFV) והסמכה כמודליסט פיננסי וכלכלי (FEM) כולן מטעם לשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל (IAVFA). מר אשד הוא שותף במשרד הייעוץ הכלכלי אשד רוזין תשואות יועצים. לשעבר מרצה ומרכז בקורס ניירות ערך ויועצי השקעות בבנק דיסקונט, כמרכז קורס ניירות ערך ביחידה ללימודי חוץ של אוניברסיטת תל אביב, מרצה לייעוץ בהשקעותבבנקים שונים, במכללה למנהל, במכון לפריון העבודה, במרכז הישראלי לניהול, בנתיב לקידום כמו גם בימי עיון בניירות ערך בנושאים כלכליים שונים ובפורום הבכיר לני"ע, דירקטור בחברת קינג בע"מ, דירקטור חיצוני בחברת מדטכניקה בע"מ, דירקטור מקצועי בחברת מדן קבלנות כללית עפר כבישים ומחצבות בע"מ, עוזר הממונה על נושאי שוק ההון ויועץ ארגוניבחברת כלל (ישראל) בע"מ, סמנכ"ל בחברת "שירסון כלל", כלכלן ראשי של חטיבת הסחר בחברת כלל סחר בע"מ וכלכלן במחלקת ניירות ערך בבנק דיסקונט.
משרד הייעוץ הכלכלי שווי פנימי מתמחה בביצוע הערכות שווי בלתי תלויות לתאגידים, פרויקטים, מגזרים, נכסים בלתי מוחשיים, מחירי העברה בין חברתיים, נכסים והתחייבויות המועברים בעסקאות עם בעלי עניין/שליטה ומבצע עבודות ייחוס עלויות רכישה (PPA) ותמחור מכשירי הון מורכבים, נגזרים משובצים, איגרות חוב להמרה ואופציות, ESOP ו- A409, יעוץ לחשבונאות גידור ובדיקות אפקטיביות (Effectiveness Tests), זכויות והתחייבויות מותנות, ערבויות, נזיקין ובטוחות. הערכות השווי ניתנות לצרכי אמידת השווי ההוגן, בין היתר בהתאמה לתקני חשבונאות ישראליים, בין לאומיים (IFRS) ואמריקאים (US GAAP) לצרכי היערכות לקראת מיזוגים, רכישות ותהליכי מכירה, לצרכי רשויות המס השונות, כחוות דעת לצרכים משפטיים ומטרות חשבונאיות ועסקיות אחרות. בין לקוחות המשרד נמנים, בין היתר, חברות ציבוריות ופרטיות בישראל, משרדי רואי חשבון, משרדי ייעוץ כלכלי וגופים פיננסיים.
רועי פולניצר בעל תואר MBA (בהצטיינות) במנהל עסקים, תואר BA (בהצטיינות)מאוניברסיטת בן גוריון בכלכלה עם התמחות במימון, מחזיק בהסמכה כמעריך שווי מימון תאגידי (CFV), הסמכה כמעריך שווי מימון כמותי (QFV), הסמכה כמודליסט פיננסי וכלכלי (FEM), הסמכה כאקטואר סיכוני שוק (MRA), הסמכה כאקטואר סיכוני אשראי (CRA), הסמכה כאקטואר סיכונים תפעוליים (ORA), הסמכה כאקטואר סיכוני השקעות (IRA), הסמכה כאקטואר סיכוני חיים (LRA) והסמכה כאקטואר סיכונים פנסיוניים (PRA) כולן מטעם לשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל (IAVFA), ובעל הסמכה בינלאומית כמנהל סיכונים פיננסיים (FRM) מטעם האיגוד העולמי למומחי סיכונים (GARP) והסמכה כמנהל סיכונים מוסמך (CRM) מטעם האיגוד הישראלי למנהלי סיכונים (IARM).
מר רועי פולניצר הינו בעלים של משרד הייעוץ הכלכלי שווי פנימי – מעריכי שווי בלתי תלויים. לשעבר מרצה בהערכת שווי תאגידים ומגזרים במט"י חיפה, מרצה בסטטסיטקה ותהליכים סטוכסטיים ביחידה ללימודי חוץ של אוניברסיטת אריאל, מרצה בנגזרות וניהול סיכונים בפקולטה לניהול במכללה האקדמית אחווה, מרצה בניתוח דוחות כספיים והערכות שווי בבית הספר לכלכלה במכללה האקדמית אשקלון, עוזר מחקר בתחום ניהול הסיכונים בבנקאות הישראלית של ד"ר שילה ליפשיץ, ראש תחום הערכות השווי במשרד רואי החשבון רווה–רביד(כיום Russell Bedford ישראל), מנהל סיכונים וראש תחום שווי הוגן של חברת עגן יעוץ אקטוארי פיננסי ועסקי בע"מ, מנהל סיכונים ומודליסט ראשי של ועדת השקעות באוניברסיטת בן גוריון ומרצה בקורסים בתחום ניתוח ניירות ערך ומכשירים פיננסיים ובניהול תיקים בקורס הכנה פרטי לבחינות הרשות לניירות ערך לרישיון מנהל תיקים בישראל.
מגזין "סטטוס" מופק ע"י: 
Tags: אקטואריה הערכת שווי כלכלה פיננסים תשואה
