מאמר מס' 4 בסדרה

פורסם: 7.3.17   צילום: shutterstock

 

בחינה רביעית – אינדיקציות פיננסיות חיצוניות (המשך מהמאמר הקודם)

1.  מרווח אשראי

מרווח האשראי הוא ההפרש בין תשואתה של איגרת חוב קונצרנית לבין תשואת איגרת חוב חסרת סיכון אשראי (איגרת חוב שהנפיקה המדינה) בעלת אותו טווח לפדיון, הפרש הנובע מסיכון האשראי.

 

2. מרווחי איגרות החוב של החברה

אחד המבחנים המקובלים לבחינת חוסנה של חברה הוא המרווחים על איגרות החוב הסחירות שלה. המרווח משקף את פרמיית הסיכון שהשוק קובע, מעל ומעבר לריבית חסרת סיכון. פרמיית הסיכון משקפת לפיכך את הערכת השוק את סיכון האשראי הכרוך בהשקעה באיגרות החוב של החברה.

3. דירוג אשראי

דירוג איגרת החוב מהווה את אחד הפרמטרים המרכזיים לבחינת רמת הסיכון שבהשקעה באיגרות חוב. להלן נסביר את עקרונות הדירוג ומשמעות הדירוג וכן את הסיבות המנחות חברות לבחור ולדרג את אגרות החוב שלהן או לבחור שלא לדרג אותן.

אגרות חוב המונפקות ע"י חברות עסקיות באמצעות הנפקה לציבור מתחלקות לשתי קבוצות עיקריות: אגרות חוב המדורגות ע"י חברות הדירוג (חברת "מעלות" או חברת "מידרוג") ואגרות חוב שאינן מדורגות.

חברה העומדת לפני הנפקה של אגרות חוב לציבור יכולה לפנות ל"מעלות" או ל"מדרוג" כדי שחברת הדירוג תפרסם את דירוג החברה, וזאת תמורת תשלום כמובן. חברת הדירוג מבצעת את תהליך הדירוג בהתבסס על הדו"חות הפיננסיים של החברה, ויחסיה הפיננסיים מול ממוצעים במשק ו/או בתעשייה הרלבנטית, וכן בהסתמך על שיחות עם ההנהלה הבכירה בחברה, דו"חות ביקורת, פרוטוקולים של הדירקטוריון ועוד. כלומר, המידע הוא שילוב של מידע חשבונאי עם הערכות אסטרטגיות לגבי חוזק הענף בו פועלת החברה וחוזקה היחסי של החברה בענף, וכן עם הערכות על איכות הניהול של החברה ומידת השליטה של ההנהלה והמנכ"ל במתרחש בחברה. הדירוג נעשה באמצעות אותיות, כאשר חברה מדורגת מיוחסת לקבוצה מתאימה, והדירוג אמור לשקף את חוסנה הפיננסי של החברה ויכולתה להחזיר את חובותיה. כלומר, דירוג האשראי בא לשקף את סיכון האשראי הטמון בהשקעה באיגרות החוב של החברה.

4. דוחות חברות הדירוג לגבי החברה

בנוסף, בחנו את דוחות חברות דרוג האשראי בישראל ביחס לחברה.

 

מסקנות

מסקנת מאמר זה הינה שלחברה כושר פירעון מוצק ויציב עד לתום שנת 2013, וגם בתום 2013, לאחר שתשלומי הפחתת ההון יפרעו במלואם, תיוותר החברה בעלת איתנות פיננסית מרשימה מבלי שנוצר חשש סביר לכשל בפירעון איזה מחובותיה הקיימים או הצפויים בהגיע מועד קיומם.

כמובן, שאם החברה תבחר להתמיד בחלוקת דיבידנד שוטף (וכמובן היא איננה מחויבת בכך) היא תוכל להקטין את שיעורה כגורם מאזן ומרסן לכל הרעה בלתי צפויה בכושר הפירעון אם תארע (ובמקרה חריג גם להפסיק את החלוקה השוטפת), אך הדבר מנותק מתשלומי הפחתת ההון ששולמו עוד קודם לכן. במילים אחרות, אין לדעתנו סיבתיות כלכלית בין הפחתת ההון שנותרה ל- 2013 לבין הרעה מאוחרת יותר, אם תהיה לאחר 2013.

 

המשך במאמר הבא…

 

*סדרת מאמרים זו נכתבה על ידי הכותבים בהתבסס על ניסיונו האינטנסיבי של מר פולניצר בתחום הערכות השווי והאקטואריה הפיננסית, הכולל ביצוע, פיקוח וניהול של מאות הערכות שווי ועבודות אקטואריה פיננסית עבור משרדי רואי חשבון, משרדי ייעוץ כלכלי, חברות ציבוריות ופרטיות, כמו גם על מחקרים אמפיריים שפירסם כמאמרים אקדמיים בכתבי עת מקצועיים שפיטים ועל עשרות מאמרים מקצועיים בנושא הערכות שווי ואקטואריה פיננסית שפורסמו באתרי אינטרנט שונים.

 

 

 

 

הינו משרד המתמחה במתן שירותים ייחודיים של ייעוץ חשבונאי, כלכלי ועסקי, אשר הוקם בשנת 2001. המשרד חבר בקבוצת אליוט ישראל, הכוללת משרדי רואי חשבון עצמאיים ואיכותיים. במסגרת זו זוכה המשרד לתמיכה של מחלקות מקצועיות בתחומי מיסים, חשבונאות וביקורת. תחומי הפעילות העיקריים של המשרד הינם: שירותי ראיית חשבון, הערכות שווי כלכליות, חוות דעת רואה חשבון, עריכת דוחות כספיים, ציות ואכיפה בקופת גמל ובדיקות נאותות.

בעלים של משרד רחלי קוממי רואי חשבון – רואים מעבר מקבוצת אליוט ישראל, החבר ב- Alliott Group, קבוצה עולמית של כ- 300 פירמות לראיית חשבון ולייעוץ. המשרד מתמחה במתן שירותים ייחודיים של ייעוץ חשבונאי, כלכלי ועסקי.

רחלי בעלת ניסיון אינטנסיבי מצטבר של כמעט שני עשורים בתחומי הערכות השווי והייעוץ הכלכלי, הכולל ביצוע של מאות הערכות שווי של עסקים וחוות דעת לבתי משפט, כמנג'רית במחלקת הביקורת במשרד רואי חשבון שוחט-רבינוביץ וכמתמחה ורואת חשבון במשרד רואי חשבון לינדה מסלם.

רחלי הינה רואת חשבון מוסמכת בישראל, בעלת תואר ראשון בכלכלה (התמחות בחשבונאות) מאוניברסיטת בן גוריון ובוגרת קורס גישור של המרכז הישראלי למשא ומתן וגישור בשיתוף לשכת רואי החשבון בישראל וקורס דירקטורים מטעם לשכת רואי החשבון בישראל.

רחלי מוסמכת כמעריכת שווי מימון תאגידי (CFV) מטעם לשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל (IAVFA).

 

 

 

משרד הערכות השווי שווי פנימי מספק שירותי הערכות שווי של תאגידים, נכסים בלתי מוחשיים ומכשירים פיננסיים מורכבים למטרות מס, עסקאות, דוחות כספיים ולצרכים משפטיים ומתמחה בביצוע ניתוחים כמותיים במכשירים פיננסיים ובמדידת סיכונים לצורכי יישום הוראות רגולטוריות, תקינה חשבונאית, פיתוח, יישום ותיקוף מודלים בתחומי הניהול הסיכונים ובנושאים נוספים.

 

Tags:  אסטרטגיה אקטואריה הערכת שווי כלכלה פיננסים תשואה

---