
בד"כ אקטוארים עורכים חוות דעת במכלול האספקטים שנוגעים להערכות השווי של העסק. חוות דעת אקטואריות בנושא שווי עסקים נדרשות בתהליכי מכירת עסקים, קנייתם, הליכי גירושין, מיזוג בין עסקים, בתהליכי גיוס הון, סכסוכים משפטיים ועסקיים, למטרות מס וכיוצא באלה עסקאות. בנוסף, חוות דעת אקטואריות בנושא שווי עסקים נדרשות הן לצורכי יישום תקני החשבונאות הבינלאומיים (IFRS) והן לצורך עמידה בכלל ה- IRS (רשות המס האמריקאית) – A409
צילום: Shutterstock
- כללי
הנטייה הגוברת בעולם המערבי למיזוגי חברות, מכירת חברות ממשלתיות למשקיעים פרטיים (הפרטה), השתלטויות על חברות הנסחרות בבורסה וצמיחתם של קונצרנים ענקיים ה"בולעים" עוד ועוד חברות, הולידה את הצורך לקבוע קנה מידה מהימן ואובייקטיבי להערכת השווי הכלכלי של עסקים. אולם למרות כל המאמצים לא נמצאה עד היום שיטה מוסכמת שתאפשר לקבוע באופן ברור וחד משמעי את שוויו הכלכלי של עסק.
במסגרת חישובי שווי עסקים עבור איזון משאבים עקב גירושין, עבור הדוחות הכספיים, עבור רשויות המס ולצורך חישוב כושר פירעון כלכלי, נדרש האקטואר לבצע הערכה של תזרימי מזומנים עתידיים ולקבוע הנחות אקטואריות לפרמטרים שונים בהתבסס על מחקרים שאותם הוא מבצע ותוך התייחסות לאירועים שונים הכוללים אלמנטים של אי וודאות. שינויים במודל תזרימי המזומנים (להלן: "המודל האקטוארי") או בהנחות האקטואריות, עשויים להשפיע בצורה משמעותית על תוצאות החישובים.
כיצד מחשבים שווי של עסק? מדוע מתקבלות הערכות שווי סותרות על ידי מעריכי שווי שונים? התשובה לכך אינה חד משמעית. ישנן שיטות שונות וגישות שונות להערכת שווי של עסק וכתוצאה מכך ניתן להגיע להערכות שווי הרחוקות האחת מהשניה מרחק רב. הערכת השווי אינה מדע מדוייק והיא מבוססת על משתנים לא מוחלטים, כמו תחזיות תזרימי מזומנים, הערכת הסיכון הכרוך בהשקעה בעסק, ההתפתחויות הצפויות בעולם ובארץ, שיעורי ההיוון, התחרות בשוק וכו'. מאחר שכל מעריך שווי יכול לבחור לתת ערכים שונים למשתנים הללו, הרי רק טבעי וברור שהערכות השווי לא תהיינה זהות.
קיימות מספר שיטות להערכת שווי של עסק. השיטה הנפוצה ביותר היא המודל האקטוארי. כלומר, השווי הנוכחי האקטוארי של העסק נקבע לפי תחזית תזרימי המזומנים הצפויים בעתיד בניכוי ההשקעות הנדרשות לצורך השגת זרמי מזומנים אלה. שיטות אחרות הן: מודל הסולבנטיות (NAV) – לפיו שווי העסק מחושב כשווי כלכלי של ההחזקות והנכסים הפיזיים של העסק כעסק חי בניכוי תקורות ובניכוי חוב נושא ריבית (הון חוזר אינו נלקח בחשבון); ומודל המכפיל – לפיו שווי העסק מחושב כמכפלת מכפיל שווי הפעילות לסך ההכנסות (או מכפיל שווי הפעילות לסך ה- EBITDA) המקובל בענף, כאשר המודל למעשה מתבסס על
תחום הערכות השווי בישראל ובעולם נמצא בצמיחה מואצת והביקוש למומחים בעלי הבנה מעמיקה וידע בהערכות שווי תאגידים, נכסים בלתי מוחשיים ומכשירים פיננסיים, הולך וגובר. בתי ההשקעות, חברות ציבוריות, גורמים בשוק ההון, רשויות המס, הרשות לניירות ערך, רשות שוק ההון, בנקים, מוסדות פיננסיים ועוד מעסיקים מומחים בעלי התמחות פיננסית משולבת בארבעת התחומים הבאים:
- רגולציה, גישות ושיטות יסוד בהערכות השווי- בעלי ידע וניסיון מוכח בתיאורית הערכות השווי וגישות השווי; באיסוף נתונים במסגרת הערכת שווי; בשיטות ניתוח נתונים, ומודלים לניתוח חברה וענף; ביישום גישת ההשוואה לחברות ציבוריות, בחישוב ובחירת מכפילים; ביישום גישת ההשוואה לעסקאות מיזוגים ורכישות; בביצוע התאמות לדו"חות כספיים ונרמול מכפילים; ביישום כללי אצבע ושיטות שוק נפוצות אחרות; ביישום גישת תזרימי מזומנים, הערכת שווי צמיחה ותמחור סיכונים; וביישום גישת העלות.
- גורמי היוון, דיסקאונט ופרמיות- בעלי ידע וניסיון מוכח ביישום שלושת הגישות: שוק, הכנסה ועלות בצורה משולבת; בסוגי פרמיות ודיסקאונט; בשימוש במאגרי מידע ודרכי חישובם; בשילוב טווחי שווי שונים לצורך גזירת מסקנת שווי מתאימה; ובכתיבת דוח הערכת שווי מקיף ויסודי.
- נכסים בלתי מוחשיים- בעלי ידע וניסיון מוכח בביצוע הערכות שווי של נכסים בלתי מוחשיים לרבות מוניטין, קשרי לקוחות, שמות מסחריים, פטנטים במסגרת עבודות ייחוס עודף עלות (PPA) ועבודות פגימת מוניטין.
- נושאים מתקדמים בהערכות שווי- בעלי ידע וניסיון מוכח בהערכת שווי לחברות הזנק ותמחור מכשירי הון וחוב בחברות עם מבנה הון מורכב; בהערכת שווי של חוב ומניות בכורה; בהערכות שווי של חברות הייטק, תקשורת, נדל"ן, ביטוח, בנקים, ותעשיה; ובנושאים מתקדמים בפרקטיקה ושיטות יישומיות נוספות.
כותבי המאמר הינם מעריכי שווי מוסמכים עם הסמכות המעידות על מקצועיותם בארבעת התחומים שצוינו לעיל.
- חוות דעת אקטוארית לעומת הערכת שווי
חוות דעת אקטוארית בנושא שווי עסק שונה מהערכת שווי כלכלית של עסק. במסגרת הערכת שווי כלכלי של עסק מעריך השווי לומד את העסק, מנתח את הענף, מנתח את הדוחות הכספיים של העסק, ממפה את גורמי הסיכון ואי הודאות העיקריים המרכזיים בפעילות העסק, קובע את שיטות הערכת השווי שנאותות בעיניו בנסיבות העניין, עורך תחזיות שבמסגרתן הוא מניח הנחות לגבי מרכיבי ההכנסות, ההוצאות של העסק המוערך, השקעותיו ברכוש קבוע ובהון חוזר, מניח הנחות בדבר פוטנציאל הצמיחה של העסק המוערך כמו גם הערכת שווי הפעילות בתום תקופת ההיוון (להלן: "שווי השייר") ולבסוף מנתח את הסיכונים הקשורים לעסק המוערך ומתמחר אותם על ידי הצמדת מקדמי סיכון ראויים המביאים בחשבון גם את הדיסקאונט עבור העובדה שתזרימי המזומנים החזויים אמורים להגיע אי שם בעתיד, וגם את הדיסקאונט הנובע מהסיכון שאותם תזרימי מזומנים החזויים יגיעו בחלקם או לא יגיעו בכלל.
מאידך, חוות דעת אקטוארית בנושא שווי עסק מבוצעת תחת הנחות מסוימות ומצגי לקוח הנמצאים בבסיסה, אשר אינם נאמדים ואינם נבדקים על ידי האקטואר. לפיכך, האקטואר גם איננו מחווה כל דעת בנוגע למצגים אלה, לרבות תחזית תזרימי המזומנים של העסק ואופק ההיוון. בהתאמה, יש לראות בחוות דעת אקאטוארית בנושא שווי עסק כניתוח תרחישי (Scenario based Valuation) לאמור- "תחת הנחה כי תחזית תזרימי המזומנים של העסק הינה Xואופק ההיוון שהינו Y, מהו שוויו האקטוארי הנוכחי של העסק האמור?". למעשה בהתקשרות לעריכת חוות דעת אקאטוארית בנושא שווי עסק האקטואר מניח את תחזית תזרימי המזומנים של העסק ואת אופק ההיוון בהתאם למצגי הלקוח (כאשר הוא לא בוחן את התחזית בהיותה מצג אקסוגני לחוות הדעת ולפיכך הוא איננו מחווה כל דעה לגביה) ועורך את חוות הדעת על שיטות הערכת שווי שנקבעות על ידי הלקוח. האקטואר והלקוח מסכימים על היקף הערכת השווי (שווי הון עצמי כמכלול בלבד או פיצול רכיבי ההון של העסק וקביעת שווי המניות).
מהשוואה בין היקף נוהלי הערכת השווי שמבצע מעריך שווי בעת הערכת שווי כלכלי של עסק לבין היקף נוהלי הערכת השווי שמבצע אקטואר בעת חוות דעת אקאטוארית בנושא שווי עסק, עולה כי עבודותו של האקטואר מצטמצמת לאמידת מקדמי הסיכון הראויים לעסק ושימוש במקדמים אלו לצורך היוון תזרימי המזומנים הצפויים לקבל מהעסק, למועד ההיוון.
- המודל האקטוארי
השיטה הנפוצה ביותר לצורך חוות דעת אקטוארית בנושא שווי עסק הינה המודל האקטוארי. שיטה זו יוצאת מתוך הנחה שהמטרה העיקרית של המשקיעים בעסק היא להפיק ממנו מקסימום תמורה כספית (הווה אומר, תזרימי מזומנים מפעילות שוטפת בהפחתת כל תזרימי המזומנים מפעילות השקעה שיש להשקיע בעסק במשך השנים על מנת להבטיח את תזרימי המזומנים העתידיים).
על מנת לקבוע את שווי העסק בשיטה זו יש צורך במספר נתונים, חישובים ותחזיות:
- קבלת תחזית של תזרימי המזומנים העתידיים מהלקוח. דהיינו, צפי לתקבולים ותשלומים במזומן.
- קבלת אופק ההיוון מהלקוח. דהיינו, מספר השנים בתחזית תזרימי המזומנים העתידיים מהלקוח.
- קביעת שיעור ההיוון לפיו יחושב השווי הנוכחי האקטוארי של תזרימי המזומנים הצפויים בעתיד (ממוצע משוקלל של מקורות המימון השונים), אשר מתמחר את הסיכונים (קרי, מרכיבי אי הודאות) הגלומים בהשקעה בעסק ונותן ביטוי לסיכונים הללו.
- תחזית תזרימי מזומנים מהלקוח
על האקטואר לבקש מהלקוח לספק לו תחזית תזרימי מזומנים של העסק לתקופה של שוטף שנתי + 5 שנים (כך למשל, אם מועד ההיוון הוא ה- 30 באוקטובר 2018, אז על הלקוח להמציא לאקטואר תחזית לתקופה שמתחילה בחודשיים האחרונים של שנת 2018 ועד לשנת 2023 (כולל)). על תחזית תזרימי מזומנים של הלקוח לכלול את התפתחות ההכנסות השנתיות של העסק, עלות ההכנסות, הוצאות המחקר והפיתוח, הוצאות המכירה והשיווק, הוצאות ההנהלה והכלליות, הוצאות המיסים החזויות (תוך התחשבות ביתרת הפסדים צבורים לצרכי מס), הוצאות הפחת וההפחתות, השקעות נורמטיביות ברכוש קבוע והשקעות בהון חוזר.
על האקטואר לבקש מהלקוח לבסס את תחזית תזרימי המזומנים הן על ניתוח הנתונים של השנים הקודמות (אם ישנם כאלה) ואיתור המגמות שהסתמנו בשנים אלה (תנופת הרחבה ופיתוח, קיפאון, נסיגה ואובדן שווקים, פיתוח שווקים חדשים, חדירה לשווקי יצוא, פיתוח מוצר, וכד') והן על בחינת המגמות הידועות ללקוח בשוק העולמי, בשוק המקומי בו פועל העסק, תוכניות המחקר והפיתוח של העסק, תוכניות ההשקעה, תוכניות המתחרים, מדיניות הממשלה וכיוצא באלה.
- קבלת אופק ההיוון
בעקרון הלקוח יכול לערוך תחזיות של תזרימי המזומנים עבור האקטואר עד לאינסוף שנים. אולם ככל שעולם העסקים מתפתח ומשתכלל קשה יותר ויותר לאמוד את תזרימי המזומנים הצפויים בעוד 5 שנים, שלא לדבר על אינסוף שנים. לקוח שינסה היום לחזות את תזרימי המזומנים הצפויים הצפויים מהעסק שלו בעוד 10 או 15 שנים, לוקח על עצמו סיכון עצום. שכן כל עולם העסקים, הטכנולוגויות, מגוון המוצרים והשירותים ושיטות השיווק עשויים להשתנות לבלי הכר העוד 10-15 שנים והתחזיות יהיו שוות כקליפת השוק או כפי שאומרים במקצוע שלנו "האקסל סופג הכול, ואפשר לרשום מה שרוצים".
כאשר אני למדתי הערכות שווי בתחילת שנת 2004 נהוג היה לערוך תחזיות לתקופה של 10 שנים בלבד (אריות המקצוע מספרים לי שבתחילת שנות ה- 80 עת המקצוע היה בחיתוליו ונקרא דאז בישראל "בחינת כדאיות השקעה" היה מקובל לערוך תחזיות לתקופה של 15 עד 20 שנים), ואילו בעשור האחרון נהוג להסתפק בתחזיות ל- 5 שנים בלבד!
תחת ההנחה שהעסק ימשיך לפעול גם מעבר ל- 5 שנים (Going Concern), יש להוסיף לתחזית תזרימי המזומנים של השנה ה- 5 את השווי הנוכחי האקטוארי של העסק בתום תקופת ההיוון (שווי השייר).


לשם המחשה, נניח שעל פי המאזן האחרון של העסק, ערך כל הנכסים שאינם נחשבים כחלק מההון החוזר ושאינם נכסים פיננסיים הסתכם ב- 40 מיליון ₪, החוב הפיננסי ברוטו שלו לבנקים ובעלי אגרות החוב הסתכם בכ- 30 מיליון ₪, יתרות המזומן, שווי מזומן וההשקעות הנזילות שלו הסתכמו ב- 10 מיליון ₪. עוד נניח שעל פי דו"ח הרווח וההפסד השנתי יתרת הוצאות ההנהלה והכלליות הסתכמה ב- 2.222 מיליון ₪. אם ניקח מכפיל של 9 נקבל שהשווי הנכסי הנקי הוא 10 מיליון ₪ (40 מיליון פחות 20 מיליון פחות 4.5 כפול 2.22 מיליון, כאשר כלל ראשון בחשבון כפל וחילוק ראשון!!!!). נציין כי גם השימוש בשיטה זו הוא לא מקובל בישראל הואיל ושיטה זו אינה מוזכרת באף אחד מספרי הלימוד והמדריכים השונים לאנשי השטח.
בכל שלוש השיטות לחישוב השווי הנוכחי האקטוארי של תזרימי המזומנים מהשנה המייצגת ועד לאינסוף מהוונים לשנה 5, קיבלנו תוצאה זהה של 10 מיליון ₪ בסוף שנה 5. במציאות השימוש בכל אחת מהשיטות הללו עלול להניב תוצאות שונות מאשר בשיטות האחרות.
- קביעת שיעור ההיוון
על מנת לקבוע את שווי העסק על בסיס המודל האקטוארי, יש לקבוע את שיעור ההיוון לפיו נהוון את זרמי המזומנים החזויים למועד ההיוון. כל שינוי קטן בשיעור ההיוון יכול לשנות את שווי העסק במאות אלפי שקלים ואף במיליוני שקלים, תלוי בגודל העסק.
שיעור ההיוון המשמש שווי העסק על בסיס המודל האקטוארי, הינו הממוצע המשוקלל של מקורות המימון של העסק אשר נקבע באמצעות מודל ה- WACC (Weighted Average Cost of Capital), כדלקמן:

- קביעת שיעור הניכיון בגין מרכיב אי הסחירות
בהתאם לפרקטיקה המקובלת, בעת הערכת שווי מניות של חברה פרטית על האקטואר לקחת בחשבון מרכיב בגין אי סחירות, חסימה ו/או אחזקת מיעוט של מניות החברה. מחקרים אמפיריים מראים כי משקיעים במניות המתאפיינות בפרמטרים כאמור לעיל דורשים דיסקאונט ביחס לשווי המניה נוכח מגבלת אפשרויות הנזלת ההשקעה במניות החברה ו/או בשל היעדר היכולת להתוות את מדיניות החברה.
מחקרים רבים נערכו לצורך בחינת הדיסקאונט בגין אי הסחירות של מניות. מחקרים אלו עסקו בעיקר בבחינת מניות חסומות (Restricted Stocks) לעומת מניות מקבילות שאינן חסומות וכן בהתייחס להנפקות פרטיות אשר בוצעו בסמוך לפני הנפקה ציבורית.

- חישוב שווי העסק על בסיס המודל האקטוארי
לאחר שהאקטואר קיבל את תחזית תזרימי המזומנים ואופק ההיוון מהלקוח וקבע את שיעור ההיוון ואת שווי השייר, הוא יכול כבר לגשת לחישוב שווי העסק על בסיס המודל האקטוארי.
בעת חישוב שווי העסק על בסיס המודל האקטוארי על האקטואר לקחת בחשבון את הגורמים הבאים:
- תזרימי המזומנים הצפויים בכל אחת מהשנים הבאות בהתבסס על הרווחים התפעוליים, דהיינו, רווחים תפעוליים בתוספת פחת והפחתות והוצאות אחרות שאינן כרוכות בזרימת המזומנים ובניכוי ההשקעות השוטפות שיש לבצע במשך השנים על מנת לשמור על פוטנציאל הייצור הקיים.
- להוסיף לתזרימי המזומנים את ההכנסות וההוצאות במזומן הצפויות בשנים הבאות מתוכניות השקעה הנמצאות בתכנון או בשלבי הקמה, אך עדיין לא תורמות לרווחים השוטפים של העסק.
- להוסיף לשווי העסק (היום) את כל הנכסים העודפים במאזן. כלומר נכסים אשר אינם משתתפים בתהליך יצירת ההכנסה השוטפת ולכן לא נכללו בתחזיות הרווחים העתידיים, ואשר מימושם לא יפגע ביעילות. למשל: מגרש שנרכש בעבר לצרכי השקעה ואין לו כל קשר לתחזיות ההכנסות וההוצאות העתידיות; ניירות ערך שהחברה השקיעה בהם כרזרבה למקרים בלתי צפויים בעתיד.
- לתזרימי המזומנים של השנה האחרונה יש להוסיף את שווי השייר. את שווי השייר אפשר להוסיף באחת מ- 3 השיטות שהצגנו לעיל.
- מאחר וכל חוות הדעת האקטואריות בנושא שווי עסק מבוססות על תחזיות של הכנסות והוצאות הצפויות בעתיד, ולא על נתונים אובייקטיביים, קשה להגיע לתוצאה חד משמעית ומוסכמת על כולם. מספיק שהנחה אחת או שתיים בקשר להתפתחויות הצפויות בענף, מצב המתחרים, הביקושים בשוק, הטכנולוגיה, או טעם הצרכנים – ישתנו באופן משמעותי, כדי שכל חוות הדעת האקטוארית בנושא שווי העסק תתברר כמופרכת מעיקרה.
משום כך מומלץ להציג ניתוח רגישות לשווי העסק במספר אלטרנטיבות, שכל אחת מהן תהיה מבוססת על הנחות שונות. הדרך המקובלת ביותר היא להציג ניתוח רגישות דו פרמטרי לשווי העסק ביחס לשינויים ב-: (i) בשיעור ההיוון ו- (ii) שיעור הצמיחה בטווח הארוך. בשיטה זו מקבלים 25 שוויים, מהפסימי ביותר ועד האופטימי ביותר, וכל משקיע יוכל לבחור לעצמו את ההערכה המתאימה יותר על פי תפיסת הסיכונים שלו. משום כך במרבית הערכות השווי נהוג כיום להביע את תוצאות הערכת השווי כטווח שוויים ולא כמספר בודד (למשל: שווי של 100-130 מיליון ₪ ולא שווי של 115 מיליון ₪. ההערכה של 100 מיליון ₪ נערכה בהנחות פסימיות לגבי הצפוי בעתיד, ואילו ההערכה של 130 מיליון ₪ נערכה בהנחות אופטימיות).
- דוגמא מס' 1 לחוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברה פרטית
נתבקשנו לערוך חוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברת AAA הינה חברת פרטית ישראלית שפועלת בתחומי המשחק והתוכנה (אינטרנט) ליום 30.11.16.
תחזית תזרימי המזומנים של החברה לתקופה שמתחילה בחודש דצמבר שנת 2016 ומסתיימת בשנת 2022 (כולל) נמסרה לנו כמצג על ידי החברה. לא בחנו תחזית תזרימי מזומנים זו ולפיכך אין בידנו לחוות כל דעה לגביה. חוות דעתנו נועדה לאמוד את שווי החברה, תחת הנחת "What if", לאמור- עבודתנו נועדה להשיב על השאלה מהו שווייה של החברה, בהינתן תחזית תזרימי המזומנים המונחת כמצוין לעיל.
נתוני ההיוון הם:
- מועד ההיוון: 30.11.16.
- הנחנו שתזרימי המזומנים הצפויים לנבוע מהעסק בעתיד יהיו לפי תחזית הנהלת החברה (התחזית שקיבלנו היא נומינלית, דהיינו, מקפלת בתוכה השפעות של אינפלציה צפויה).
- הנחנו שאופק ההיוון הראוי הינו 6 שנים וחודש, בהתאם לתחזית תזרימי המזומנים שקיבלנו מהנהלת החברה.
- קבענו ששיעור ההיוון הנומינלי ההראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 22% (מעוגל) על בסיס מודל ה- Modified CAPM ואומדנים אמפיריים שונים.
- קבענו ששיעור הצמיחה הנומינלי בטווח הארוך הראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 3% (מעוגל) על בסיס אומדן קצב צמיחת הכלכלה הגלובלית בטווח הארוך והציפיות האינפלציוניות ארוכות הטווח.
- יתרות המזומן, שווי המזומן וההשקעות הנזילות של החברה נכון למועד ההיוון: 1,619 אלפי דולר ארה"ב.
- יתרת החוב נושא הריבית של העסק נכון למועד ההיוון: אפס.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי שיעור המס התאגידי שיעור המס התאגידי הסטטוטורי השולי הנורמטיבי לטווח ארוך אשר חל על החברה למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, הינו 23%. כאמור, לא בחנו שיעור מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי ההפסד המועבר לצרכי מס של החברה נכון למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, נאמד בכ- 6,320 אלפי דולר ארה"ב. כאמור, לא בחנו הפסד מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- מספר המניות הנפרעות של החברה: 959,463 מניות רגילות בלבד. לחברה אין מכשירים המירים נוספים.
- קבענו ששיעור הדיסקאונט בגין היעדר הסחירות ההראוי למניית החברה נכון למועד ההיוון הינו 29.873% על בסיס מודל גיידרוב (2009) ואומדנים אמפיריים שונים.
להלן פירוט השווי הנוכחי האקטוארי של ההון העצמי של חברה AAA:

להערכתנו, שווי חברת AAA ליום 30.11.16 נאמד על ידינו בטווח של כ- 4,958-6,581 אלפי דולר ארה"ב (בתוחלת כ- 5,743 אלפי דולר ארה"ב). כמו כן, להערכתנו שווייה של מניה רגילה של חברת AAA ליום 30.11.16 נאמד על ידינו בכ- 4.20 דולר ארה"ב, לאחר ניכוי דיסקאונט בגין היעדר סחירות (DLOM – Discount for Lack of Marketability)
- דוגמא מס' 2 לחוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברה פרטית
נתבקשנו לערוך חוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברת BBB הינה חברת פרטית ישראלית שפועלת בתחומי האלקטרוניקה והמוליכים למחצה ליום 31.12.17.
תחזית תזרימי המזומנים של החברה לתקופה שמתחילה משנת 2018 ומסתיימת בשנת 2022 (כולל) נמסרה לנו כמצג על ידי החברה. לא בחנו תחזית תזרימי מזומנים זו ולפיכך אין בידנו לחוות כל דעה לגביה. חוות דעתנו נועדה לאמוד את שווי החברה, תחת הנחת "What if", לאמור- עבודתנו נועדה להשיב על השאלה מהו שווייה של החברה, בהינתן תחזית תזרימי המזומנים המונחת כמצוין לעיל.
נתוני ההיוון הם:
- מועד ההיוון: 31.12.17.
- הנחנו שתזרימי המזומנים הצפויים לנבוע מהחברה בעתיד יהיו לפי תחזית הנהלת החברה (התחזית שקיבלנו היא נומינלית, דהיינו, מקפלת בתוכה השפעות של אינפלציה צפויה).
- הנחנו שאופק ההיוון הראוי הינו 5 שנים, בהתאם לתחזית תזרימי המזומנים שקיבלנו מהנהלת החברה.
- קבענו ששיעור ההיוון הנומינלי ההראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 21% (מעוגל) על בסיס מודל ה- Modified CAPM ואומדנים אמפיריים שונים.
- קבענו ששיעור הצמיחה הנומינלי בטווח הארוך הראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 3% (מעוגל) על בסיס אומדן קצב צמיחת הכלכלה הגלובלית בטווח הארוך והציפיות האינפלציוניות ארוכות הטווח.
- יתרות המזומן, שווי המזומן וההשקעות הנזילות של החברה נכון למועד ההיוון: 1,870 אלפי דולר ארה"ב.
- יתרת החוב החוב נושא הריבית של החברה נכון למועד ההיוון: 49 אלפי דולר ארה"ב.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי שיעור המס התאגידי שיעור המס התאגידי הסטטוטורי השולי הנורמטיבי לטווח ארוך אשר חל על החברה למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, הינו 23%. כאמור, לא בחנו שיעור מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי ההפסד המועבר לצרכי מס של החברה נכון למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, נאמד באפס. כאמור, לא בחנו הפסד מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- מספר המניות הנפרעות של החברה: 101,000 מניות רגילות בלבד. לחברה אין מכשירים המירים נוספים.
- קבענו ששיעור הדיסקאונט בגין היעדר הסחירות ההראוי למניית החברה נכון למועד ההיוון הינו 23.107% על בסיס מודל גיידרוב (2009) ואומדנים אמפיריים שונים.
להלן פירוט השווי הנוכחי האקטוארי של ההון העצמי של חברה BBB:

להערכתנו, שווי חברת BBB ליום 31.12.17 נאמד על ידינו בטווח של כ- 3,206-3,290 אלפי דולר ארה"ב (בתוחלת כ- 3,247 אלפי דולר ארה"ב). כמו כן, להערכתנו שווייה של מניה רגילה של חברת BBB ליום 31.12.17 נאמד על ידינו בכ- 24.72 דולר ארה"ב, לאחר ניכוי דיסקאונט בגין היעדר סחירות (DLOM – Discount for Lack of Marketability)
- דוגמא מס' 3 לחוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברה פרטית
נתבקשנו לערוך חוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברת CCC הינה חברת פרטית אמריקאית שפועלת בתחום עיבוד המזון ליום 30.6.18.
תחזית תזרימי המזומנים של החברה לתקופה שמתחילה במחצית השנייה של שנת 2018 ומסתיימת בשנת 2022 (כולל) נמסרה לנו כמצג על ידי החברה. לא בחנו תחזית תזרימי מזומנים זו ולפיכך אין בידנו לחוות כל דעה לגביה. חוות דעתנו נועדה לאמוד את שווי החברה, תחת הנחת "What if", לאמור- עבודתנו נועדה להשיב על השאלה מהו שווייה של החברה, בהינתן תחזית תזרימי המזומנים המונחת כמצוין לעיל.
נתוני ההיוון הם:
- מועד ההיוון: 30.6.18.
- הנחנו שתזרימי המזומנים הצפויים לנבוע מהחברה בעתיד יהיו לפי תחזית הנהלת החברה (התחזית שקיבלנו היא נומינלית, דהיינו, מקפלת בתוכה השפעות של אינפלציה צפויה).
- הנחנו שאופק ההיוון הראוי הינו 4.5 שנים, בהתאם לתחזית תזרימי המזומנים שקיבלנו מהנהלת החברה.
- קבענו ששיעור ההיוון הנומינלי ההראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 16% (מעוגל) על בסיס מודל ה- WACC ואומדנים אמפיריים שונים.
- קבענו ששיעור הצמיחה הנומינלי בטווח הארוך הראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 3% (מעוגל) על בסיס אומדן קצב צמיחת הכלכלה הגלובלית בטווח הארוך והציפיות האינפלציוניות ארוכות הטווח.
- יתרות המזומן, שווי המזומן וההשקעות הנזילות של החברה נכון למועד ההיוון: 21 אלפי דולר ארה"ב.
- יתרת החוב החוב נושא הריבית של החברה נכון למועד ההיוון: 463 אלפי דולר ארה"ב.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי שיעור המס התאגידי שיעור המס התאגידי הסטטוטורי השולי הנורמטיבי לטווח ארוך אשר חל על החברה למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, הינו 29%. כאמור, לא בחנו שיעור מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי ההפסד המועבר לצרכי מס של החברה נכון למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, נאמד בכ- 1,534 אלפי דולר ארה"ב. כאמור, לא בחנו הפסד מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- מספר המניות הנפרעות של החברה: 600,000 מניות רגילות בלבד. לחברה אין מכשירים המירים נוספים.
- קבענו ששיעור הדיסקאונט בגין היעדר הסחירות ההראוי למניית החברה נכון למועד ההיוון הינו 22.758% על בסיס מודל גיידרוב (2009) ואומדנים אמפיריים שונים.
להלן פירוט השווי הנוכחי האקטוארי של ההון העצמי של חברה CCC:

להערכתנו, שווי חברת CCC ליום 30.6.18 נאמד על ידינו בטווח של כ- 1,604-1,720 אלפי דולר ארה"ב (בתוחלת כ- 1,661 אלפי דולר ארה"ב). כמו כן, להערכתנו שווייה של מניה רגילה של חברת CCC ליום 30.6.18 נאמד על ידינו בכ- 2.14 דולר ארה"ב, לאחר ניכוי דיסקאונט בגין היעדר סחירות (DLOM – Discount for Lack of Marketability)
- דוגמא מס' 4 לחוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברה פרטית
נתבקשנו לערוך חוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברת DDD הינה חברת פרטית אמריקאית שפועלת בתחום הבניה ליום 31.10.18.
תחזית תזרימי המזומנים של החברה לתקופה שמתחילה בחודשיים האחרונים של שנת 2018 ומסתיימת בשנת 2022 (כולל) נמסרה לנו כמצג על ידי החברה. לא בחנו תחזית תזרימי מזומנים זו ולפיכך אין בידנו לחוות כל דעה לגביה. חוות דעתנו נועדה לאמוד את שווי החברה, תחת הנחת "What if", לאמור- עבודתנו נועדה להשיב על השאלה מהו שווייה של החברה, בהינתן תחזית תזרימי המזומנים המונחת כמצוין לעיל.
נתוני ההיוון הם:
- מועד ההיוון: 31.10.18.
- הנחנו שתזרימי המזומנים הצפויים לנבוע מהחברה בעתיד יהיו לפי תחזית הנהלת החברה (התחזית שקיבלנו היא נומינלית, דהיינו, מקפלת בתוכה השפעות של אינפלציה צפויה).
- הנחנו שאופק ההיוון הראוי הינו 4 שנים וחודשיים, בהתאם לתחזית תזרימי המזומנים שקיבלנו מהנהלת החברה.
- קבענו ששיעור ההיוון הנומינלי ההראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 19% (מעוגל) על בסיס מודל ה- WACC ואומדנים אמפיריים שונים.
- קבענו ששיעור הצמיחה הנומינלי בטווח הארוך הראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 3% (מעוגל) על בסיס אומדן קצב צמיחת הכלכלה הגלובלית בטווח הארוך והציפיות האינפלציוניות ארוכות הטווח.
- יתרות המזומן, שווי המזומן וההשקעות הנזילות של החברה נכון למועד ההיוון: 69 אלפי דולר ארה"ב.
- יתרת החוב נושא הריבית של החברה נכון למועד ההיוון: 22 אלפי דולר ארה"ב.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי שיעור המס התאגידי שיעור המס התאגידי הסטטוטורי השולי הנורמטיבי לטווח ארוך אשר חל על החברה למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, הינו 35%. כאמור, לא בחנו שיעור מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי ההפסד המועבר לצרכי מס של החברה נכון למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, נאמד באפס. כאמור, לא בחנו הפסד מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- מספר המניות הנפרעות של החברה: 10,000 מניות רגילות בלבד. לחברה אין מכשירים המירים נוספים.
- קבענו ששיעור הדיסקאונט בגין היעדר הסחירות ההראוי למניית החברה נכון למועד ההיוון הינו 26.238% על בסיס מודל גיידרוב (2009) ואומדנים אמפיריים שונים.
להלן פירוט השווי הנוכחי האקטוארי של ההון העצמי של חברה DDD:

להערכתנו, שווי חברת DDD ליום 31.10.18 נאמד על ידינו בטווח של כ- 7,342-7,785 אלפי דולר ארה"ב (בתוחלת כ- 7,559 אלפי דולר ארה"ב). כמו כן, להערכתנו שווייה של מניה רגילה של חברת DDD ליום 31.10.18 נאמד על ידינו בכ- 557.59 דולר ארה"ב, לאחר ניכוי דיסקאונט בגין היעדר סחירות (DLOM – Discount for Lack of Marketability)
- דוגמא מס' 5 לחוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברה פרטית
נתבקשנו לערוך חוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברת EEE הינה חברת פרטית ישראלית שפועלת בתחום התוכנה (מערכות ואפליקציות) ליום 31.12.18.
תחזית תזרימי המזומנים של החברה לתקופה שמתחילה בשנת 2019 ומסתיימת בשנת 2024 (כולל) נמסרה לנו כמצג על ידי החברה. לא בחנו תחזית תזרימי מזומנים זו ולפיכך אין בידנו לחוות כל דעה לגביה. חוות דעתנו נועדה לאמוד את שווי החברה, תחת הנחת "What if", לאמור- עבודתנו נועדה להשיב על השאלה מהו שווייה של החברה, בהינתן תחזית תזרימי המזומנים המונחת כמצוין לעיל.
נתוני ההיוון הם:
- מועד ההיוון: 31.12.18.
- הנחנו שתזרימי המזומנים הצפויים לנבוע מהחברה בעתיד יהיו לפי תחזית הנהלת החברה (התחזית שקיבלנו היא נומינלית, דהיינו, מקפלת בתוכה השפעות של אינפלציה צפויה).
- הנחנו שאופק ההיוון הראוי הינו 6 שנים, בהתאם לתחזית תזרימי המזומנים שקיבלנו מהנהלת החברה.
- קבענו ששיעור ההיוון הנומינלי ההראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 25% (מעוגל) על בסיס מודל ה- Modified CAPM ואומדנים אמפיריים שונים.
- קבענו ששיעור הצמיחה הנומינלי בטווח הארוך הראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 3% (מעוגל) על בסיס אומדן קצב צמיחת הכלכלה הגלובלית בטווח הארוך והציפיות האינפלציוניות ארוכות הטווח.
- יתרות המזומן, שווי המזומן וההשקעות הנזילות של החברה נכון למועד ההיוון: 1,147 אלפי דולר ארה"ב.
- יתרת החוב נושא הריבית של החברה נכון למועד ההיוון: אפס.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי שיעור המס התאגידי שיעור המס התאגידי הסטטוטורי השולי הנורמטיבי לטווח ארוך אשר חל על החברה למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, הינו 23%. כאמור, לא בחנו שיעור מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי ההפסד המועבר לצרכי מס של החברה נכון למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, נאמד בכ- 1,080 אלפי דולר ארה"ב. כאמור, לא בחנו הפסד מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- מספר המניות הנפרעות של החברה: 12,020,692 מניות רגילות בלבד. לחברה אין מכשירים המירים נוספים.
- קבענו ששיעור הדיסקאונט בגין היעדר הסחירות ההראוי למניית החברה נכון למועד ההיוון הינו 39.845% על בסיס מודל גיידרוב (2009) ואומדנים אמפיריים שונים.
להלן פירוט השווי הנוכחי האקטוארי של ההון העצמי של חברה EEE:

להערכתנו, שווי חברת EEE ליום 31.12.18 נאמד על ידינו בטווח של כ- 5,779-6,341 אלפי דולר ארה"ב (בתוחלת כ- 6,053 אלפי דולר ארה"ב). כמו כן, להערכתנו שווייה של מניה רגילה של חברת EEE ליום 31.12.18 נאמד על ידינו בכ- 0.30 דולר ארה"ב, לאחר ניכוי דיסקאונט בגין היעדר סחירות (DLOM – Discount for Lack of Marketability)
- דוגמא מס' 6 לחוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברה פרטית
נתבקשנו לערוך חוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברת FFF הינה חברת פרטית ישראלית שפועלת בתחומי הפרסום והתוכנה (אינטרנט) ליום 31.12.18.
תחזית תזרימי המזומנים של החברה לתקופה שמתחילה בשנת 2019 ומסתיימת בשנת 2023 (כולל) נמסרה לנו כמצג על ידי החברה. לא בחנו תחזית תזרימי מזומנים זו ולפיכך אין בידנו לחוות כל דעה לגביה. חוות דעתנו נועדה לאמוד את שווי החברה, תחת הנחת "What if", לאמור- עבודתנו נועדה להשיב על השאלה מהו שווייה של החברה, בהינתן תחזית תזרימי המזומנים המונחת כמצוין לעיל.
נתוני ההיוון הם:
- מועד ההיוון: 31.12.18.
- הנחנו שתזרימי המזומנים הצפויים לנבוע מהחברה בעתיד יהיו לפי תחזית הנהלת החברה (התחזית שקיבלנו היא נומינלית, דהיינו, מקפלת בתוכה השפעות של אינפלציה צפויה).
- הנחנו שאופק ההיוון הראוי הינו 5 שנים, בהתאם לתחזית תזרימי המזומנים שקיבלנו מהנהלת החברה.
- קבענו ששיעור ההיוון הנומינלי ההראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 20% (מעוגל) על בסיס מודל ה- Modified CAPM ואומדנים אמפיריים שונים.
- קבענו ששיעור הצמיחה הנומינלי בטווח הארוך הראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 3% (מעוגל) על בסיס אומדן קצב צמיחת הכלכלה הגלובלית בטווח הארוך והציפיות האינפלציוניות ארוכות הטווח.
- יתרות המזומן, שווי המזומן וההשקעות הנזילות של החברה נכון למועד ההיוון: 795 אלפי דולר ארה"ב.
- יתרת החוב נושא הריבית של החברה נכון למועד ההיוון: 243 אלפי דולר ארה"ב.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי שיעור המס התאגידי שיעור המס התאגידי הסטטוטורי השולי הנורמטיבי לטווח ארוך אשר חל על החברה למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, הינו 12%. כאמור, לא בחנו שיעור מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי ההפסד המועבר לצרכי מס של החברה נכון למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, נאמד באפס. כאמור, לא בחנו הפסד מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- מספר המניות הנפרעות של החברה: 959,463 מניות רגילות בלבד. לחברה אין מכשירים המירים נוספים.
- קבענו ששיעור הדיסקאונט בגין היעדר הסחירות ההראוי למניית החברה נכון למועד ההיוון הינו 31.862% על בסיס מודל גיידרוב (2009) ואומדנים אמפיריים שונים.
להלן פירוט השווי הנוכחי האקטוארי של ההון העצמי של חברה FFF:

להערכתנו, שווי חברת FFF ליום 31.12.18 נאמד על ידינו בטווח של כ- 19,928-21,254 אלפי דולר ארה"ב (בתוחלת כ- 20,576 אלפי דולר ארה"ב). כמו כן, להערכתנו שווייה של מניה רגילה של חברת FFF ליום 31.12.18 נאמד על ידינו בכ- 14.61 דולר ארה"ב, לאחר ניכוי דיסקאונט בגין היעדר סחירות (DLOM – Discount for Lack of Marketability)
- דוגמא מס' 7 לחוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברה פרטית
נתבקשנו לערוך חוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברת GGG הינה חברת פרטית ישראלית שפועלת בתחומי הפרסום והתוכנה (אינטרנט) ליום 31.12.18.
תחזית תזרימי המזומנים של החברה לתקופה שמתחילה בשנת 2019 ומסתיימת בשנת 2023 (כולל) נמסרה לנו כמצג על ידי החברה. לא בחנו תחזית תזרימי מזומנים זו ולפיכך אין בידנו לחוות כל דעה לגביה. חוות דעתנו נועדה לאמוד את שווי החברה, תחת הנחת "What if", לאמור- עבודתנו נועדה להשיב על השאלה מהו שווייה של החברה, בהינתן תחזית תזרימי המזומנים המונחת כמצוין לעיל.
נתוני ההיוון הם:
- מועד ההיוון: 31.12.18.
- הנחנו שתזרימי המזומנים הצפויים לנבוע מהחברה בעתיד יהיו לפי תחזית הנהלת החברה (התחזית שקיבלנו היא נומינלית, דהיינו, מקפלת בתוכה השפעות של אינפלציה צפויה).
- הנחנו שאופק ההיוון הראוי הינו 5 שנים, בהתאם לתחזית תזרימי המזומנים שקיבלנו מהנהלת החברה.
- קבענו ששיעור ההיוון הנומינלי ההראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 20% (מעוגל) על בסיס מודל ה- Modified CAPM ואומדנים אמפיריים שונים.
- קבענו ששיעור הצמיחה הנומינלי בטווח הארוך הראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 4% (מעוגל) על בסיס אומדן קצב צמיחת הכלכלה הגלובלית בטווח הארוך והציפיות האינפלציוניות ארוכות הטווח.
- יתרות המזומן, שווי המזומן וההשקעות הנזילות של החברה נכון למועד ההיוון: 4,229 אלפי דולר ארה"ב.
- יתרת החוב נושא הריבית של החברה נכון למועד ההיוון: 10,000 אלפי דולר ארה"ב.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי שיעור המס התאגידי שיעור המס התאגידי הסטטוטורי השולי הנורמטיבי לטווח ארוך אשר חל על החברה למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, הינו 23%. כאמור, לא בחנו שיעור מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי ההפסד המועבר לצרכי מס של החברה נכון למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, נאמד בכ- 30,800 אלפי דולר ארה"ב. כאמור, לא בחנו הפסד מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- מספר המניות הנפרעות של החברה: 679,431 מניות רגילות בלבד. לחברה אין מכשירים המירים נוספים.
- קבענו ששיעור הדיסקאונט בגין היעדר הסחירות ההראוי למניית החברה נכון למועד ההיוון הינו 21.007% על בסיס מודל גיידרוב (2009) ואומדנים אמפיריים שונים.
להלן פירוט השווי הנוכחי האקטוארי של ההון העצמי של חברה GGG:

להערכתנו, שווי חברת GGG ליום 31.12.18 נאמד על ידינו בטווח של כ- 81,232-90,448 אלפי דולר ארה"ב (בתוחלת כ- 85,731 אלפי דולר ארה"ב). כמו כן, להערכתנו שווייה של מניה רגילה של חברת GGG ליום 31.12.18 נאמד על ידינו בכ- 99.674 דולר ארה"ב, לאחר ניכוי דיסקאונט בגין היעדר סחירות (DLOM – Discount for Lack of Marketability)
- דוגמא מס' 8 לחוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברה פרטית
נתבקשנו לערוך חוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברת HHH הינה חברת פרטית אמריקאית שפועלת בתחום שירותי התמיכה הרפואית ליום 31.3.19.
תחזית תזרימי המזומנים של החברה לתקופה שמתחילה ברבעון השני של שנת 2019 ומסתיימת בשנת 2023 (כולל) נמסרה לנו כמצג על ידי החברה. לא בחנו תחזית תזרימי מזומנים זו ולפיכך אין בידנו לחוות כל דעה לגביה. חוות דעתנו נועדה לאמוד את שווי החברה, תחת הנחת "What if", לאמור- עבודתנו נועדה להשיב על השאלה מהו שווייה של החברה, בהינתן תחזית תזרימי המזומנים המונחת כמצוין לעיל.
נתוני ההיוון הם:
- מועד ההיוון: 31.3.19.
- הנחנו שתזרימי המזומנים הצפויים לנבוע מהחברה בעתיד יהיו לפי תחזית הנהלת החברה (התחזית שקיבלנו היא נומינלית, דהיינו, מקפלת בתוכה השפעות של אינפלציה צפויה).
- הנחנו שאופק ההיוון הראוי הינו 4 שנים ותשעה חודשים, בהתאם לתחזית תזרימי המזומנים שקיבלנו מהנהלת החברה.
- קבענו ששיעור ההיוון הנומינלי ההראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 19% (מעוגל) על בסיס מודל ה- WACC ואומדנים אמפיריים שונים.
- קבענו ששיעור הצמיחה הנומינלי בטווח הארוך הראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 3% (מעוגל) על בסיס אומדן קצב צמיחת הכלכלה הגלובלית בטווח הארוך והציפיות האינפלציוניות ארוכות הטווח.
- יתרות המזומן, שווי המזומן וההשקעות הנזילות של החברה נכון למועד ההיוון: 34 אלפי דולר ארה"ב.
- יתרת החוב נושא הריבית של החברה נכון למועד ההיוון: 1,550 אלפי דולר ארה"ב.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי שיעור המס התאגידי שיעור המס התאגידי הסטטוטורי השולי הנורמטיבי לטווח ארוך אשר חל על החברה למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, הינו 26.75%. כאמור, לא בחנו שיעור מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי ההפסד המועבר לצרכי מס של החברה נכון למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, נאמד בכ- 3,795 אלפי דולר ארה"ב. כאמור, לא בחנו הפסד מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- מספר המניות הנפרעות של החברה: 16,232,000 מניות רגילות בלבד. לחברה אין מכשירים המירים נוספים.
- קבענו ששיעור הדיסקאונט בגין היעדר הסחירות ההראוי למניית החברה נכון למועד ההיוון הינו 14.413% על בסיס מודל גיידרוב (2009) ואומדנים אמפיריים שונים.
להלן פירוט השווי הנוכחי האקטוארי של ההון העצמי של חברה HHH:

להערכתנו, שווי חברת HHH ליום 31.3.19 נאמד על ידינו בטווח של כ- 22,579-24,335 אלפי דולר ארה"ב (בתוחלת כ- 23,438 אלפי דולר ארה"ב). כמו כן, להערכתנו שווייה של מניה רגילה של חברת HHH ליום 31.3.19 נאמד על ידינו בכ- 1.24 דולר ארה"ב, לאחר ניכוי דיסקאונט בגין היעדר סחירות (DLOM – Discount for Lack of Marketability)
- דוגמא מס' 9 לחוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברה פרטית
נתבקשנו לערוך חוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברת III הינה חברת פרטית אמריקאית שפועלת בתחום התוכנה (מערכות ואפליקציות) ליום 30.6.19.
תחזית תזרימי המזומנים של החברה לתקופה שמתחילה במחצית השנייה של שנת 2019 ומסתיימת בשנת 2024 (כולל) נמסרה לנו כמצג על ידי החברה. לא בחנו תחזית תזרימי מזומנים זו ולפיכך אין בידנו לחוות כל דעה לגביה. חוות דעתנו נועדה לאמוד את שווי החברה, תחת הנחת "What if", לאמור- עבודתנו נועדה להשיב על השאלה מהו שווייה של החברה, בהינתן תחזית תזרימי המזומנים המונחת כמצוין לעיל.
נתוני ההיוון הם:
- מועד ההיוון: 30.6.19.
- הנחנו שתזרימי המזומנים הצפויים לנבוע מהחברה בעתיד יהיו לפי תחזית הנהלת החברה (התחזית שקיבלנו היא נומינלית, דהיינו, מקפלת בתוכה השפעות של אינפלציה צפויה).
- הנחנו שאופק ההיוון הראוי הינו 5.5 שנים, בהתאם לתחזית תזרימי המזומנים שקיבלנו מהנהלת החברה.
- קבענו ששיעור ההיוון הנומינלי ההראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 21% (מעוגל) על בסיס מודל ה- Modified CAPM ואומדנים אמפיריים שונים.
- קבענו ששיעור הצמיחה הנומינלי בטווח הארוך הראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 4% (מעוגל) על בסיס אומדן קצב צמיחת הכלכלה הגלובלית בטווח הארוך והציפיות האינפלציוניות ארוכות הטווח.
- יתרות המזומן, שווי המזומן וההשקעות הנזילות של החברה נכון למועד ההיוון: 245 אלפי דולר ארה"ב.
- יתרת החוב נושא הריבית של החברה נכון למועד ההיוון: 327 אלפי דולר ארה"ב.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי שיעור המס התאגידי שיעור המס התאגידי הסטטוטורי השולי הנורמטיבי לטווח ארוך אשר חל על החברה למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, הינו 29.84%. כאמור, לא בחנו שיעור מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי ההפסד המועבר לצרכי מס של החברה נכון למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, נאמד בכ- 294 אלפי דולר ארה"ב. כאמור, לא בחנו הפסד מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- מספר המניות הנפרעות של החברה: 9,050,000 מניות רגילות בלבד. לחברה אין מכשירים המירים נוספים.
- קבענו ששיעור הדיסקאונט בגין היעדר הסחירות ההראוי למניית החברה נכון למועד ההיוון הינו 31.299% על בסיס מודל גיידרוב (2009) ואומדנים אמפיריים שונים.
להלן פירוט השווי הנוכחי האקטוארי של ההון העצמי של חברה III:

להערכתנו, שווי חברת III ליום 30.6.19 נאמד על ידינו בטווח של כ- 1,950-2,140 אלפי דולר ארה"ב (בתוחלת כ- 2,043 אלפי דולר ארה"ב). כמו כן, להערכתנו שווייה של מניה רגילה של חברת III ליום 30.6.19 נאמד על ידינו בכ- 0.16 דולר ארה"ב, לאחר ניכוי דיסקאונט בגין היעדר סחירות (DLOM – Discount for Lack of Marketability)
- דוגמא מס' 10 לחוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברה פרטית
נתבקשנו לערוך חוות דעת אקטוארית בנושא שווי חברת JJJ הינה חברת פרטית ישראלית שפועלת בתחום התוכנה (מערכות ואפליקציות) ליום 30.6.19.
תחזית תזרימי המזומנים של החברה לתקופה שמתחילה במחצית השנייה של שנת 2019 ומסתיימת בשנת 2024 (כולל) נמסרה לנו כמצג על ידי החברה. לא בחנו תחזית תזרימי מזומנים זו ולפיכך אין בידנו לחוות כל דעה לגביה. חוות דעתנו נועדה לאמוד את שווי החברה, תחת הנחת "What if", לאמור- עבודתנו נועדה להשיב על השאלה מהו שווייה של החברה, בהינתן תחזית תזרימי המזומנים המונחת כמצוין לעיל.
נתוני ההיוון הם:
- מועד ההיוון: 30.6.19.
- הנחנו שתזרימי המזומנים הצפויים לנבוע מהחברה בעתיד יהיו לפי תחזית הנהלת החברה (התחזית שקיבלנו היא נומינלית, דהיינו, מקפלת בתוכה השפעות של אינפלציה צפויה).
- הנחנו שאופק ההיוון הראוי הינו 5.5 שנים, בהתאם לתחזית תזרימי המזומנים שקיבלנו מהנהלת החברה.
- קבענו ששיעור ההיוון הנומינלי ההראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 21% (מעוגל) על בסיס מודל ה- Modified CAPM ואומדנים אמפיריים שונים.
- קבענו ששיעור הצמיחה הנומינלי בטווח הארוך הראוי לחברה נכון למועד ההיוון הינו 4% (מעוגל) על בסיס אומדן קצב צמיחת הכלכלה הגלובלית בטווח הארוך והציפיות האינפלציוניות ארוכות הטווח.
- יתרות המזומן, שווי המזומן וההשקעות הנזילות של החברה נכון למועד ההיוון: 15,188 אלפי דולר ארה"ב.
- יתרת החוב נושא הריבית של החברה נכון למועד ההיוון: אפס.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי שיעור המס התאגידי שיעור המס התאגידי הסטטוטורי השולי הנורמטיבי לטווח ארוך אשר חל על החברה למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, הינו 23%. כאמור, לא בחנו שיעור מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- במסגרת חוות דעתנו, תחת מתודת "What if", הונח כי ההפסד המועבר לצרכי מס של החברה נכון למועד ההיוון, בהתאם למצגי החברה, נאמד בכ- 23,493 אלפי דולר ארה"ב. כאמור, לא בחנו הפסד מס זה, אשר הינו מצג הנהלה אקסוגני לחוות דעתנו ולפיכך איננו מחווים כל דעה לגביו.
- מספר המניות הנפרעות של החברה: 27,817,000 מניות רגילות בלבד. לחברה אין מכשירים המירים נוספים.
- קבענו ששיעור הדיסקאונט בגין היעדר הסחירות ההראוי למניית החברה נכון למועד ההיוון הינו 31.299% על בסיס מודל גיידרוב (2009) ואומדנים אמפיריים שונים.
להלן פירוט השווי הנוכחי האקטוארי של ההון העצמי של חברה JJJ:

להערכתנו, שווי חברת JJJ ליום 30.6.19 נאמד על ידינו בטווח של כ- 144,288-156,588 אלפי דולר ארה"ב (בתוחלת כ- 150,285 אלפי דולר ארה"ב). כמו כן, להערכתנו שווייה של מניה רגילה של חברת JJJ ליום 30.6.19 נאמד על ידינו בכ- 3.71 דולר ארה"ב, לאחר ניכוי דיסקאונט בגין היעדר סחירות (DLOM – Discount for Lack of Marketability)
- סיכום
חוות דעת אקטואריות בנושא שווי עסקים נדרשות בכל מקום בו יש צורך בהסתכלות אובייקטיבית על עסק, ניתוחו בכלים מקובלים, וחישוב שוויו הכלכלי:
- חוות דעת מומחה לצרכים משפטיים או ביצועיים , כגון: במקרה גירושין, הפרדת שותפים ובעלי מניות
- הערכות לקראת מיזוגים ורכישות
- הזמנת הערכות שווי מנותני אשראי, כגון בנקים וחברות ביטוח
- עסקאות עם בעלי שליטה
במהלך שנות עבודתנו ערכנו חוות דעת אקטואריות בנושא בעניין שווי עסקים וחברות ללקוחות רבים ומרוצים, ביניהם: חברות סטארט-אפ, מפעלים, חברות בין לאומיות, משרדי שמאים, משרדי עורכי דין, סוכנויות ביטוח, חנויות, סוכנויות ביטוח ועוד.
אנו מתמנים ע"י בתי משפט לענייני משפחה, בתי דין, עורכי דין, וכן מייעצים בנושא שווי עסקים וחברות.
אנו מופיעים בבית משפט כעדים מומחה, כאשר כל חוות הדעת האקטואריות שאנו עורכים חתומות על ידו ודינן כדין עדות בשבועה בבית המשפט.
אנו מתמחים בשלושה תחומים של הערכות שווי: 1) הערכת שווי תאגידים (הערכת שווי פרויקטים, מגזרים ותאגידים ובדיקות ירידת ערך מוניטין); 2) הערכת שווי נכסים בלתי מוחשיים (הערכת שווי פטנטים, מותגים, סימני מסחר, רישיונות, שמות אתרי אינטרנט, מאגרי מידע, טכנולוגיה, מו"פ בתהליך, קשרי לקוחות, צבר הזמנות, חוזים, רישיונות, הסכמי אי תחרות, חוזי שכירות בתנאים מועדפים נזקים כלכליים); 3) הערכת מכשירים פיננסיים מורכבים (אופציות משובצות ואופציות ריאליות, הערכת שווי כלכלי של כתבי אופציות לעובדים, פיצול רכיבי אקוויטי ומכשירי הון/התחייבות מורכבים, הערכת שווי זכויות מותנות, התחייבויות תלויות, בטוחות, ערבויות והלוואות, שווי הוגן נגזרים משובצים והערכות שווי אגרות חוב להמרה, אופציות פיננסיות ופוזיציות נגזרים מורכבות).
עקב התמחותו בנושאים אלה, רועי הוביל והשתתף בכתיבת גילויי הדעת של לשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל בנושאים אלה.
להלן רשימה מדגמית של החברות והעסקים שהערכנו את שוויים:
- הערכת שווי אידיבי חברה לאחזקות בע"מ
- הערכת שווי אידיבי חברה לפתוח בע"מ
- הערכת שווי אידיבי תיירות (2009) בע"מ
- הערכת שווי IDBG
- הערכת שווי חברת השקעות דיסקונט בע"מ
- הערכת שווי כור תעשיות בע"מ
- הערכת שווי סלקום ישראל בע"מ
- הערכת שווי פרטנר תקשורת בע"מ
- הערכת שווי פלאפון תקשורת בע"מ
- הערכת שווי שופרסל בע"מ
- הערכת שווי אלרון תעשיה אלקטרונית בע"מ
- הערכת שווי חברה לנכסים ולבניין בע"מ
- הערכת שווי גיוון אימג'ינג בע"מ
- הערכת שווי חברת גב-ים לקרקעות בע"מ
- הערכת שווי נוה – גד בנין ופתוח בע"מ
- הערכת שווי ישפרו חברה ישראלית להשכרת מבנים ב"מ
- הערכת שווי פלעד ח.י. תעשיות בע"מ
- הערכת שווי המחדש תעשיות קמן (2006) בע"מ
- הערכת שווי מנדלסון – ש. בר בע"מ
- הערכת שווי אלכסנדרוביץ – פלסטיקה הנדסית וגומי – קמן (2006) בע"מ
- הערכת שווי מלונות אפריקה ישראל בע"מ
- הערכת שווי מגדל אחזקות ביטוח ופיננסים בע"מ
- הערכת שווי כלל החזקות עסקי ביטוח בע"מ
- הערכת שווי הראל השקעות בביטוח ושרותים פיננסים בע"מ
- הערכת שווי הפניקס אחזקות בע"מ
- הערכת שווי מנורה מבטחים החזקות בע"מבע"מ
- הערכת שווי בנק הפועלים בע"מ
- הערכת שווי בנק לאומי לישראל בע"מ
- הערכת שווי בנק דיסקונט לישראל בע"מ
- הערכת שווי בנק מזרחי טפחות בע"מ
- הערכת שווי הבנק הבינלאומי הראשון לישראל בע"מ
- הערכת שווי נצבא חברה להתנחלות בע"מ
- הערכת שווי נצבא החזקות 1995 בע"מ
- הערכת שווי משגב השקעות בע"מ
- הערכת שווי משגבית החזקות בע"מ
- הערכת שווי אגד אגודה שיתופית לתחבורה בישראל בע"מ
- הערכת שווי דן אגודה שיתופית תחבורה ציבורית בע"מ
- הערכת שווי תיקי ביטוח וסוכנויות ביטוח.
- הערכת שווי סוכנות תיירות.
- הערכת שווי של מאות חברות סטארט אפ מהארץ ומארה"ב.
היתרונות של חוות הדעת האקטואריות שלנו הינם:
הערך המוסף שלנו כמעריכי שווי על אקטוארים אחרים שאינם מעריכי שווי בהכשרתם מתבטא בארבע רבדים:
- ההבנה העמוקה והידע שלנו בשלבים הנדרשים לביצוע הערכת השווי והשליטה שלנו ברמה גבוהה בכלים ליישום גישת השוק, גישת ההכנסות וגישת העלות בהערכות השווי למטרת עסקאות, דיווח חשבונאי, לצורך משפטי או לצרכי מס- למעשה אנחנו שולטים בנושאים הבאים טוב יותר מכל האקטוארים בישראל: הגישות והתיאוריות הבסיסיות להערכות שווי; הסטנדרטים הבסיסיים על פיהם נעשות עבודות הערכות השווי; הגדרת משימת הערכת השווי; סוגי המידע הרלוונטיים הנדרשים לביצוע ההערכה; ההשפעה של הסביבה העסקית והכלכלית על החברה המוערכת; ניתוח גורמים איכותיים וכמותיים של חברה, אשר עשויים להשפיע על ערכה; השפעת יישום גישות שוק שונות בהערכות שווי שונות; השוואת והתאמת מכפילי גישת ההשוואה לחברות ציבוריות ולעסקאות; גישת ההשוואה לחברות ציבוריות וגישת ההשוואה לעסקאות; השיטות השונות של גישת ההכנסות למשימות הערכת שווי שונות; אופן היישום של תזרימי מזומנים אפשריים; ההתאמות והנורמליזציה לפרמיות שליטה ודיסקאונטים בגין אחזקת מיעוט; תחזיות ההנהלה והתחזיות הפיננסיות העצמאיות; שיטות היוון שונות של תזרימי מזומנים ותזרימי מזומנים מהוונים, תחת הנחות שונות של גישת ההכנסות; שיעורי היוון להון העצמי ולהון המושקע; מודל ה- Modified CAPM ומודל ה- Build-Up; האומדנים לשיעור הריבית חסרת הסיכון, רכיב פרמיית הסיכון בשוק, אומדני ביתא ענפיים ותפעוליים, ממונפים וממוקדים כמו גם פרמיית גודל וסחירות; הסיכון הספציפי של תזרימי המזומנים והחברה; המידע של חברת Duff & Phelps פרמיות הסיכון במניות ובענפים; הסוגיות השונות בנוגע לרכיבי היוון מרכזיים, פרמיית סיכון השוק ופרמיית סיכון ספציפית של חברה; העקרונות העומדים מאחורי גישת העלות; הנסיבות בהן יישום והסתמכות על גישת העלות עשויים להתאים; ושיטות הערכות שווי בגישת העלות.
- הידע והניסיון העשיר שלנו בנושא גורמי היוון, ניכיונות ופרמיות בהערכות שווי- למעשה גם בנושאים הבאים אנו שולטים טוב יותר מכל האקטוארים בישראל: שלושת הגישות העקרוניות להערכת שווי, יתרונותיהן וחסרונותיהן של השיטות והתאמתן למקרים שונים; יישום פרמיות שונות ודיסקאונטים בהערכות שווי לרבות פרמיות שליטה, דיסקאונט בגין אי סחירות; דיסקאונט אנשי מפתח, דיסקאונט בגין זכויות חסימה, דיסקאונט נחיתות זכות הצבעה ועוד; שיטות כמותיות המבוססות על תמחור נגזרים ושיטות אנליטיות לחישוב פרמיית אי סחירות; גזירת מסקנת שווי מתוך כלל הגישות שננקטו; וכתיבת דוח הערכת שווי אפקטיבי שעומד בדרישות המקצועיות של IAVFA.
- הידע והניסיון העשיר שלנו בנושא נכסים בלתי מוחשיים, עבודות ייחוס עודף עלות ובדיקות פגימת מוניטין- למעשה גם בנושאים הבאים אנו שולטים טוב יותר מכל האקטוארים בישראל: השיטות הנפוצות להערכות שווי נכסים בלתי מוחשיים שונים; היררכית הנכסים והתשואות בגינם; עקרונות העומדים מאחורי עבודות ייחוס עודף עלות; הערכת שווי נכסים בלתי מוחשיים לרבות מוניטין, קשרי לקוחות, שמות מסחריים, פטנטים במסגרת עבודות ייחוס עודף עלות (PPA) ועבודות פגימת מוניטין; מודל הרווחים העודפים והחיובים התורמים; שיטת ה- Relief from Royalty ושיטת ה- Excess Earnings לאמידת שווי נכסים בלתי מוחשיים; שיטת האופציות הריאליות לאמידת שווי נכסי ידע; וביצוע חישובי WARA לצורך בדיקת סבירות ותיקוף חישובי ה- WACC.
- הידע והניסיון העשיר שלנו בסוגיות קצה ייחודיות ונושאים מתקדמים בפרקטיקת הערכות שווי- למעשה גם בנושאים הבאים אנו שולטים טוב יותר מכל האקטוארים בישראל: שיטות להערכת שווי לחברות הזנק ותמחור מכשירי הון וחוב בחברות עם מבנה הון מורכב; שיטות להערכת שווי של חוב ומניות בכורה; שיטות להערכת שווי של חברות הייטק, תקשורת, נדל"ן, ביטוח, בנקים, ותעשיה; שיטות להערכת שווי של נכסים בלתי מוחשיים; הערכות שווי בתחומי פעילות ספציפיים; והיכרות מעמיקה עם נקודות החוזק והחולשה של הערכות השווי כמכלול.
לכן, יש לנו יתרונות רבים בביצוע הערכות שווי של תאגידים, נכסים בלתי מוחשיים ומכשירים פיננסיים מורכבים על פני יתר האקטוארים בישראל.
האקטואר פולניצר הינו אקטואר מלא (Fellow) ומעריך שווי מימון תאגידי (Corporate Finance Valuator) מוסמך מטעם לשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל (IAVFA) והאקטואר בילדר הינו אקטואר סיכוני חיים (Life Risk Actuary) ומעריך שווי מימון תאגידי (Corporate Finance Valuator) מוסמך מטעם לשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל (IAVFA).
לכן, יש לנו יתרונות רבים בביצוע הערכות שווי של תאגידים, נכסים בלתי מוחשיים ומכשירים פיננסיים מורכבים על פני יתר האקטוארים בישראל, שהם ברובם סטטיסטיקאים או רואי חשבון.

פירמת הייעוץ "שווי פנימי – מעריכי שווי בלתי תלויים" קיימת מ- 2010 ומספקת שירותי ייעוץ אקטוארי והערכות שווי כלכליות לחברות וגופים בתחומי ההיי-טק, התחבורה, הבנקאות, הביטוח, הקמעונאות, התקשורת, הבנייה, הנדל"ן, המסחר ועוד. פירמת הייעוץ נותנת שירות מקצועי ואמין בנושאים המצריכים חוות דעת אקטוארית או הערכת שווי כלכלית, כגון: הערכות שווי תאגידים, הערכות שווי מגזרים, ייחוס עלויות רכישה (PPA), הערכת שווי מכשירי הון מורכבים ואופציות (לרבות ESOP, אופציות פיננסיות, Real Options ו- A409) ואגרות חוב להמרה, בדיקות Impairment למוניטין, הערכות שווי נכסים טכנולוגיים בלתי מוחשיים, ניתוח סיכונים (לרבות VaR Analysis), הערכת שווי מכשירים פיננסיים מורכבים ונגזרים משובצים, תמחור חוזי ביטוח חיים, ביצוע מחקרים סטטיסטיים ובניית מודלים אקטואריים וכלכליים.

האקטואר רועי פולניצר, כלכלן, בעלים של פירמת הייעוץ "שווי פנימי – מעריכי שווי בלתי תלויים"לייעוץ אקטוארי והערכות שווי עם ניסיון של מעל לאלף הערכות שווי, עבודות ייעוץ כלכלי, ניתוחי סיכונים וחוות דעת אקטואריות. ניסיון משנת 2004 בביצוע הערכות שווי של תאגידים, נכסים בלתי מוחשיים ומכשירים פיננסיים מורכבים ומשנת 2007 בעריכת חוות דעת אקטואריות בנושאים: הפסדי שכר, הפסדי פנסיה וזכויות סוציאליות, נזקי גוף, ביטוח לאומי, תגמולים ממשרד הביטחון, איזון משאבים עקב גירושין, נכסי קריירה, הערכת התחייבויות החברה לעובדיה בהתאם לתקן דיווח כספי בינלאומי IFRS2 ולתקן חשבונאות בינלאומי IAS19, בדיקה והערות לחוות דעת של מומחים ובדיקת פנסיות וביטוחי חיים. אקטואר מלא (Fellow) בלשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל (F.IL.A.V.F.A.) משנת 2018. מכהן כיו"ר לשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל. ב- 4 בספטמבר 2024 האקטואר פולניצר מונה על ידי סגן ראש הממשלה ושר המשפטים בהסכמה עם ממלא מקום נשיאת העליון כחבר בוועדה להקמת רשימת מומחים מטעם בית המשפט, לפי תקנות בתי המשפט (רשימת מומחים מטעם בית המשפט), התשפ"ג-2022. האקטואר פולניצר הוא היחיד שנבחר להיות גם חבר בוועדה לבחירת אקטוארים מטעם בתי המשפט וגם חבר בוועדה לבחירת כלכלנים (מעריכי שווי) מטעם בתי המשפט. בנוסף, האקטואר פולניצר הוא גם המומחה היחיד שיישב בוועדות הללו וגם נציג האיגוד המקצועי שיישב בוועדות הללו (למעשה לשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל הוכרה על ידי מדינת ישראל כאיגוד המקצועי היחיד שרלוונטי הן לתחום המומחיות אקטואריה והן לתחום המומחיות כלכלה).

פירמת הייעוץ "בילדר גרופ" קיימת מ- 2013 ומספקת שירותי ייעוץ אקטוארי והערכות שווי כלכליות לחברות וליחידים. פירמת הייעוץ נותנת שירות מקצועי ואמין בנושאים המצריכים חוות דעת אקטוארית או הערכת שווי כלכלית, כגון: הערכות שווי תאגידים, מגזרים ופרוייקטים, ייחוס עלויות רכישה PPA – Purchase Price Allocation, בדיקות Impairment למוניטין, הערכת שווי נגזרים משובצים (Embedded derivatives), הערכת שווי אופציות (לרבות A409, אופציות פיננסיות, אופציות משובצות ואופציות אקזוטיות), הערכת שווי מכשירי הון ומכשירים פיננסיים מורכבים, ניתוח סיכונים (רגישות, VaR), הערכות שווי נכסים טכנולוגיים בלתי מוחשיים, הערכת שווי מכשירים פיננסיים מורכבים ונגזרים משובצים, תמחור חוזי ביטוח חיים, ביצוע מחקרים סטטיסטיים ובניית מודלים אקטואריים וכלכליים.

מגזין "סטטוס" מופק ע"י:

עוד ב"סטטוס":
Tags: אסטרטגיה אקטואריה הערכות שווי כלכלה מניות פיננסים