מאמר מס' 2 בסדרה
פורסם: 22.1.16 צילום:shutterstock
בחינה שנייה – ניתוח שירות החוב לשנה הקרובה (המשך מהמאמר הקודם)
במאמר זה נערוך תחזית מפורטת של תזרימי המזומנים החופשיים הצפויים לחברה לשנת 2013, תוך לקיחה בחשבון של תשלום הדיבידנד השוטף הקרוב, של פירעון מנות הפחתת ההון שטרם נפרעו וכן של יתר חובותיה של החברה.
ראשית נציג שני תרחישים לגבי תזרימי מזומנים: מצב עולם תחת הנחות שמרניות, אשר כולל הנחות שמרניות לגבי ביצועי החברה וכנגזרת לכך הנחות שמרניות לגבי תזרימי המזומנים העתידיים, כפי שיפורט בהמשך; וכן מצב עולם נוסף תחת הנחות חריגות וקיצוניות לרעה לגבי תזרימי המזומנים שהסתברות התרחשותו לדעתנו היא נמוכה ביותר ובלתי סבירה.
לאחר מכן נציג גם תרחיש שמרני אשר לוקח בחשבון (בנוסף לתשלום הדיבידנד השוט הקרוב וכל מנות הפחתת ההון שטרם נפרעו) את המשך תשלום הדיבידנד השוטף על פי המדיניות הנוכחית עד לסוף שנת 2013 (למרות שאין חובה לכלול חלוקה שוטפת בבחינת יכולת פירעון).
בהתאם לתרחיש זה, לחברה די מקורות עצמיים לביצוע תשלום הדיבידנד השוטף הקרוב והמנה החמישית שמקורה בהפחתת ההון מבלי לפגוע ביכולתה של החברה לעמוד בכלל התחייבויותיה (ובהן, כמובן, פירעון המנה השישית שמקורה בהפחתת ההון), וזאת מבלי שתצטרך למחזר את חובה, ובוודאי מבלי שתיזקק לגיוס חוב נוסף (למרות שכפי שציינו לעיל, לחברה יכולת גיוס טובה).
מסקנת תרחיש שמרני זה הינה אם כך, כי לא קיים חשש סביר שתשלום המנה החמישית, שיבוצע יחד עם תשלום הדיבידנד השוטף הקרוב, ימנעו מהחברה את היכולת לעמוד בפירעון חבויותיה הקיימות והצפויות (ובהן, כמובן, פירעון המנה השישית שמקורה בהפחתת ההון), בהגיע מועד קיומן.
אנו רואים, כי גם בתרחיש קיצוני, מחמיר ובלתי סביר זה, לחברה די מקורות עצמיים לביצוע תשלום הדיבידנד השוטף הקרוב והמנה החמישית מבלי לפגוע ביכולתה של החברה לעמוד בכלל התחייבויותיה (ובהן, כמובן, פירעון המנה השישית שמקורה בהפחתת ההון). נדגיש, כי גם בתרחיש קיצון זה יכולת הפירעון של החברה אינה תלויה במחזור התחייבויותיה (ובוודאי שאיננה תלויה בגיוס נוסף מצדה).
מסקנת תרחיש קיצון זה הינה, כי לא קיים חשש סביר שתשלום המנה החמישית, שיבוצע יחד עם תשלום הדיבידנד השוטף הקרוב, ימנעו מהחברה את היכולת לעמוד בהתחייבויותיה הקיימות והצפויות (ובהן, כמובן, פירעון המנה השישית שמקורה בהפחתת ההון), בהגיע מועד קיומן.
מכל מקום, גם מסקנת תרחיש זה הינה כי אין חשש סביר שתשלום המנה החמישית ובנוסף אליה תשלום הדיבידנד השוטף הקרוב, ימנעו מהחברה את היכולת לעמוד בחבויותיה הקיימות והצפויות (ובהן, כמובן, פירעון המנה השישית שמקורה בהפחתת ההון), בהגיע מועד קיומן, גם אם החברה תמשיך לחלק את מלוא רווחיה כדיבידנדים שוטפים כפי שפרטנו לעיל.
מסקנות:
לסיכום בחינת תחזיות תזרימי המזומנים של החברה בתרחישים השונים שהוצגו בחלק זה של חוות דעתנו, גם לאחר שיישמנו תרחישים שמרניים, קיצוניים וגם כאלו שמניחים למען הזהירות המשך חלוקת מלוא רווחיה השוטפים של החברה, הגענו למסקנה כי בכל התרחישים אין חשש סביר שכושר הפירעון של החברה יתערער, כלומר שיימנע ממנה מלשלם את חבויותיה הקיימות והצפויות (ובהן, כמובן, פירעון המנה השישית שמקורה בהפחתת ההון), בהגיע מועד קיומן.
המשך במאמר הבא….
הכותבת לירון דורי, רו"ח היא הבעלים של בעלים של לירון דורי, משרד רואי חשבון ב- °360, המתמחה במתן שירותי ראיית חשבון, ייעוץ עסקי וגיוס הון מקצועיים. מחזיקה בתואר A.B.M במנהל עסקים עם התמחות במימון פיננסי ותואר A.B מאוניברסיטת תל אביב בכלכלה עם התמחות בחשבונאות, רישיון ראיית חשבון בישראל מספר 109518 וחברה בלשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל (IAVFA) מספר 1084. לירון בעלת ניסיון אינטנסיבי של כעשור שנים בתחום ראיית החשבון והבנקאות, הכולל ביצוע, פיקוח וניהול של מאות עסקאות מתן אשראי לעסקים בישראל וכמרצה בקורס ייחודי לקריאה וניתוח דוחות כספיים. לשעבר, מנהלת מחלקה עסקית בבנק דיסקונט ומבקרת, רואת חשבון בכירה ומנג'רת במחלקת הביקורת במשרד רואיהחשבון קוסט-פורר-קסירר (כיום ERNST & YOUNG ישראל).
לירון דורי, משרד רואי חשבון ב- °360 הוקם במטרה להעניק ללקוחותיו סיוע מקיף בכלל הצרכים של העסק. שירותי המשרד כוללים: ראיית חשבון, ייעוץ עסקי וגיוס הון, כל אחד לחוד, או כמכלול. השירות כולל פגישת אבחון צרכים, בה נבנה יחד תכנית פעולה עסקית, שתעניק מעבר לשירותי ראיית חשבון ומיסוי, גם עזרה בקידום העסק. תפקיד המשרד הוא לספק שירותי ראיית חשבון באופן מקצועי, ולהפוך את המספרים לכלים פרקטיים לנסיקת העסק. זוהי ראיית חשבון ב-°360, ראייה שמקיפה את המספרים של העסק, האנשים שמניעים אותו וההזדמנויות העסקיות שלו.
רועי פולניצר בעליו של "שווי פנימי" המתמחה בהערכות שווי בלתי תלויות. בעשור האחרון היה רועי אחראי על אלפי עבודות הערכות שווי של חברות שונות, ייחוס עודף עלות, ייעוץ כלכלי ומידול פיננסי אשר בוצעו עבור משרדי רואי חשבון, משרדי ייעוץ כלכלי, חברות פרטיות וציבוריות בישראל.
רועי נמנע על רשימת היועצים של רשות המסים בישראל הן בתחום הערכות שווי בנושא שינוי מבנה עסקי והן בתחום הערכות שווי בנושא נכסים בלתי מוחשיים בעסקאות מקרקעין. בנוסף, רועי נמנה על רשימת המומחים הכלכליים של מספר בתי משפט בישראל (שלום ומחוזיים כאחד) בתחומי הערכות השווי והאקטואריה הפיננסית והוא משמש כמנכ"ל ויו"ר לשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל (IAVFA).
רועי הינו מרצה מבוקש בתחומי הערכות השווי והאקטואריה הפיננסית, המופיע בפני חברי הנהלה ודירקטורים והוא עמד בראש צוות המשימה שגיבשה את כללי האתיקה והסטנדטים המקצועיים של IAVFA כמו גם בראש פורום הפרקטיקנים שקובע את גילויי הדעת של IAVFA. בעברו שימש רועי כמרצה בקורסים מתקדמים בניתוח דוחות כספיים והערכת שווי חברות במכללה האקדמית אשקלון ובמוסדות אקדמיים שונים.
רועי בעל תואר שני במנהל עסקים (התמחות במימון) ותואר ראשון בכלכלה (התמחות במימון) מאוניברסיטת בן-גוריון ועבר בהצלחה רבה את כל ששת בחינות הרשות לניירות ערך לרישיון מנהל תיקים בישראל. כמו כן, רועי מוסמך כמעריך שווי מימון תאגידי (CFV), כמעריך שווי מימון כמותי (QFV), כמודליסט פיננסי וכלכלי (FEM), כאקטואר סיכוני שוק (MRA), כאקטואר סיכוני אשראי (CRA), כאקטואר סיכונים תפעוליים (ORA), כאקטואר סיכוני השקעות (IRA), כאקטואר סיכוני חיים (LRA), וכאקטואר סיכונים פנסיוניים (PRA), מטעם לשכת מעריכי השווי והאקטוארים הפיננסיים בישראל (IAVFA), כמנהל סיכונים מוסמך (CRM) מטעם האיגוד הישראלי למנהלי סיכונים (IARM) וכמנהל סיכונים פיננסיים (FRM) מטעם האיגוד העולמי למומחי סיכונים (GARP). רועי עבר בהצלחה רבה את שני מבחני ההסמכה הבינלאומית הכמותיים-אינטגרטיביים של GARP (EXAM PART I ו- EXAM PART II), כאשר בשניהם ציוניו דורגו באחוזון ה- 99 מבין 11,500 כלכלנים וסטטיסטקאים שנבחנו ב- 90 מדינות ברחבי העולם באותן הבחינות באותם המועדים. בנוסף, רועי בוגר קורסים מתקדמים במתמטיקה וסטטיסטיקה במסגרת לימודי תעודה באקטואריה באוניברסיטת חיפה ובוגר קורסים מתקדמים במתמטיקה ומימון לתואר שני בכלכלה באוניברסיטת בן-גוריון.
Tags: אקטואריה הערכת שווי כלכלה פיננסים תשואה